Morgan Stanley: Marvell pretende adquirir a Lumentum por valor empresarial de 115 bilhões de dólares, com alta exigência para as sinergias

Qual é o tamanho da operação e quando será concluída?

A Marvell pretende adquirir a Lumentum em uma operação integralmente em ações, com cada ação da Lumentum trocada por 4.5 ações da Marvell. A operação corresponde a um valor empresarial de aproximadamente 115 bilhões de dólares e implica cerca de 1132 dólares por ação, prêmio de 23,9% sobre o preço de fechamento da Lumentum em 28 de outubro de 2026 ainda não afetado pela operação.
Após a conclusão, espera-se que os acionistas da Marvell e da Lumentum detenham aproximadamente 67% e 33% da empresa combinada, respectivamente. A operação deve ser concluída no primeiro semestre de 2028, sujeita à aprovação dos acionistas de ambas as empresas e dos órgãos reguladores dos Estados Unidos e da China.

A Lumentum possui lasers de fosfeto de índio (InP), capacidades de comutação óptica e de fabricação, enquanto a Marvell fornece chips de comutação, chips de processamento digital de sinais (DSP) e chips personalizados. As empresas podem projetar conjuntamente fontes de luz e motores ópticos com chips de comutação e processadores para melhorar o desempenho, reduzir o tempo de certificação e possivelmente elevar o valor dos produtos usados em cada conexão.
O Morgan Stanley avalia que, nas atuais interconexões horizontais de data centers, os clientes podem certificar separadamente switches e módulos ópticos; nas interconexões internas mais integradas de sistemas de computação, switches, motores ópticos e fontes de luz precisam ser projetados em conjunto e seus roteiros de produtos coordenados. A aquisição também pode garantir à Marvell acesso prioritário à escassa capacidade de InP.
O segundo grande projeto NPO/CPO da Lumentum deve começar a ser entregue no segundo semestre de 2027, e a administração prevê que sua receita supere 5 bilhões de dólares; a empresa também espera entregar seus primeiros produtos CPO para interconexões internas de sistemas antes do fim de 2027.

A administração tem como meta alcançar sinergias em ritmo anual superior a 1 bilhão de dólares, principalmente no custo das vendas: incorporar produtos de uma empresa às soluções da outra que antes usavam componentes de terceiros, capturando assim a margem do fornecedor original.
Mas a Lumentum já é uma grande cliente da Marvell, e as transações existentes entre as duas são eliminadas nas demonstrações consolidadas. Elas não gerarão lucro adicional e também reduzem o espaço para substituir produtos de terceiros.
A substituição de componentes também pode prejudicar a posição neutra da Marvell como fornecedora: fabricantes de módulos ópticos que concorrem com a Lumentum também compram DSPs da Marvell e podem migrar para outros fornecedores. A administração afirma que continuará vendendo componentes a todo o ecossistema; o Morgan Stanley considera que as escolhas de projetos de DSPs de nova geração durante o período de espera da operação serão um ponto importante de observação.

Supondo que a operação seja concluída em 2028, o Morgan Stanley prevê que a empresa combinada tenha receita de cerca de 71 bilhões de dólares e lucro por ação não GAAP de 20.27 dólares em 2029. O modelo inclui 700 milhões de dólares em sinergias no custo das vendas e não inclui sinergias de despesas operacionais ou de receita.
Os 20.27 dólares superam em cerca de 3% o consenso de mercado para o lucro por ação de 2029, de 19.76 dólares, mas ficam abaixo da previsão do banco de 21.55 dólares para a Marvell independente, representando leve diluição em relação à própria referência do banco. O resultado depende do desempenho das duas empresas, da velocidade de realização das sinergias e da data de conclusão da operação.
O banco considera que o desempenho das aquisições anteriores da Inphi, Cavium e Avera pela Marvell oferece precedentes positivos e que a queda recente da ação foi excessiva; ainda assim, mantém para a Marvell a recomendação de peso em linha com a média do setor, com preço-alvo de 300 dólares.

O valor empresarial de 115 bilhões de dólares equivale a cerca de 22 vezes a receita trimestral atual da Lumentum anualizada; o Morgan Stanley afirma que aquisições históricas no setor de comunicações ópticas geralmente ficaram em torno de 2 a 11 vezes a receita dos últimos 12 meses, mas a maioria das empresas adquiridas era menor e menos ligada à infraestrutura de IA.
A margem bruta da Lumentum no primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 foi de 53,2%, acima da faixa-alvo anterior de 49% a 52% para uma receita anualizada de 8 bilhões de dólares. O banco considera que o retorno da aquisição sofrerá pressão se as margens impulsionadas por preços e restrições de capacidade recuarem antes da conclusão.
As despesas de capital da Lumentum no ano fiscal de 2026 foram de cerca de 15% da receita, enquanto as da Marvell ficaram na faixa intermediária a alta de um dígito; uma nova fábrica também pode exigir investimento de cerca de 650 milhões de dólares. Assim, a empresa combinada assumirá maiores riscos de custos fixos de fabricação e capital de giro. Fabricantes chineses fornecem cerca de 60% a 65% dos transceptores ópticos, e a aprovação da operação também envolve a questão de os clientes poderem continuar obtendo os DSPs da Marvell.