Morgan Stanley: As duas faces do negócio de DRAM da KLA: procura por inspeção aumenta, mas custo dos chips limita a margem bruta

O que mudou com os resultados e as projeções da companhia?

A KLA registrou receita de 4,136 bilhões de dólares no trimestre encerrado em setembro de 2026, alta de 28,9% na comparação anual e acima do consenso de mercado de 4,043 bilhões de dólares; o lucro ajustado por ação foi de 1.22 dólares, também acima do consenso de 1.19 dólares.
O ponto médio da projeção de receita da companhia para o trimestre encerrado em dezembro foi de 4,7 bilhões de dólares, acima dos 4,544 bilhões de dólares previstos pelo Morgan Stanley; o ponto médio da projeção de lucro ajustado por ação foi de 1.44 dólares, acima dos 1.38 dólares esperados pelo banco. O ponto médio da projeção de margem bruta foi de 62,5%, 0.2 ponto percentual abaixo do resultado efetivo do trimestre anterior.
A companhia também elevou sua previsão de gastos com equipamentos de fabricação de wafers em 2026 de pouco mais de 150 bilhões de dólares para aproximadamente o ponto médio da faixa de 150 bilhões a 160 bilhões de dólares, e prevê que os gastos superem 200 bilhões de dólares em 2027.

A KLA espera que a memória represente 40% de seu mix de negócios no ano-calendário de 2027. O Morgan Stanley havia previsto que essa participação cairia significativamente no segundo semestre de 2027, para 34,3% no ano inteiro, ante a estimativa de 32,2% de seu modelo para 2026.
O banco acreditava anteriormente que os fabricantes de DRAM preferiam ampliar a capacidade em processos existentes para evitar os riscos ao rendimento de produção decorrentes da atualização dos processos. Após conversar com a administração, concluiu que a situação a partir do trimestre encerrado em dezembro será oposta a essa visão.
Em 2026, o crescimento dos equipamentos da KLA ficou atrás do de equipamentos de gravação e deposição, em parte porque os investimentos se concentraram na modernização das linhas existentes e, mais importante, porque a oferta de equipamentos estava restrita. Com a melhora do ambiente de preços da DRAM, aumentou o valor econômico de cada melhoria no rendimento de produção, e os clientes já queriam comprar mais equipamentos da KLA.

Os chips de memória de alta largura de banda (HBM) são maiores e integram mais funções lógicas, e o valor da capacidade adicional de memória produzida aumentou, de modo que os clientes precisam investir mais em inspeção e controle de processos na produção. Segundo o Morgan Stanley, a intensidade dos gastos com controle de processos de alguns produtos DRAM já atingiu cerca de 15%.
Essa proporção não se aplica a toda a DRAM avançada: a intensidade dos gastos com controle de processos para a DRAM avançada como um todo permanece em 12%–13%, mas o banco acredita que a KLA vê um caminho para seu aumento estrutural.
Ao mesmo tempo, os próprios sistemas de processamento de imagens dos equipamentos da KLA também precisam de chips de memória. A companhia afirmou que os custos de memória persistentemente altos compensam parte da alavancagem operacional decorrente do aumento de escala; o Morgan Stanley considera que as compras não estão restritas, mas os preços são pouco favoráveis, e por isso prevê margem bruta de 63% no ano-calendário de 2027, com potencial de alta limitado.

Com a redução das restrições de oferta de equipamentos, o Morgan Stanley tem mais confiança de que a KLA superará o mercado de equipamentos de fabricação de wafers em 2027. Para efeito de comparação, o banco afirma que o crescimento dos equipamentos da KLA em 2026 foi de cerca de 28%, abaixo do crescimento do setor, próximo de 40%.
O banco elevou sua previsão de receita para o ano-calendário de 2027 de 21,4 bilhões de dólares para 21,6 bilhões de dólares e sua previsão de lucro ajustado por ação de 6.77 dólares para 6.85 dólares; também alterou a hipótese de crescimento das remessas de sistemas de 42% para 41% e elevou a previsão de crescimento do negócio de serviços para 16%.
O Morgan Stanley manteve a recomendação de overweight, mas, devido à contração generalizada dos múltiplos de avaliação do setor americano de equipamentos para semicondutores, reduziu o múltiplo-alvo de 28 vezes para 26 vezes e o preço-alvo de 227 dólares para 220 dólares. O novo alvo se baseia na previsão de lucro por ação de 8.46 dólares para o ano-calendário de 2028.