HSBC Qianhai Securities Limited: Guangdong Expressway: lucro do terceiro trimestre cai, e gastos com expansão e reforma dos pedágios afetam o fluxo de caixa de longo prazo

Por que o lucro do terceiro trimestre caiu?

A Guangdong Expressway registrou receita de 1,24 bilhões de yuans no terceiro trimestre de 2026, queda de 0,8% na comparação anual; o lucro líquido foi de 456 milhões de yuans, queda de 6,5% na mesma comparação, em linhas gerais conforme as expectativas do HSBC Qianhai e do mercado.
O HSBC Qianhai considera que o desvio de tráfego para rotas alternativas durante a expansão das vias expressas Guanghui e Guangzhou–Zhuhai Leste, somado ao aumento das despesas de depreciação da via expressa Fokai, foi a principal causa da queda dos resultados.
O tráfego nas vias expressas da província de Guangdong cresceu 4,6% na comparação anual durante o feriado do Dia Nacional. O banco considera que isso demonstra a resiliência da demanda regional por deslocamentos, ajudando a sustentar o tráfego de base da empresa no quarto trimestre.

Com base no preço da ação usado no relatório, o HSBC Qianhai projeta retorno de dividendos da empresa de cerca de 4% em 2026–2028, ante rendimento de aproximadamente 1,6% dos títulos do governo chinês com prazo de 10 anos no mesmo período. O banco considera que os dividendos e o fluxo de caixa estável ajudam a sustentar a avaliação.
No entanto, os gastos aumentam significativamente durante a expansão. O modelo do banco projeta investimentos de capital de 3,72 bilhões de yuans, 9,22 bilhões de yuans e 10,22 bilhões de yuans em 2026, 2027 e 2028, respectivamente; no mesmo período, os fluxos de caixa operacionais seriam de aproximadamente 3 bilhões de yuans, 3,01 bilhões de yuans e 3,03 bilhões de yuans, respectivamente.
Assim, o fluxo de caixa livre para os acionistas no modelo é negativo em 723 milhões de yuans, 6,211 bilhões de yuans e 7,187 bilhões de yuans, respectivamente; a dívida líquida deve subir de 5,682 bilhões de yuans no fim de 2026 para 21,612 bilhões de yuans no fim de 2028.

Um projeto de revisão da Lei de Rodovias publicado em setembro propõe permitir que rodovias pedagiadas cobrem tarifas relacionadas à manutenção após o fim do prazo de concessão; Jiangsu, Fujian e outras regiões também adotaram políticas para melhorar o investimento, o financiamento e a operação dessas rodovias.
O HSBC Qianhai considera que esses avanços podem estabelecer as bases para a gestão das rodovias ao longo de todo o seu ciclo de vida e para revisões posteriores das regras sobre rodovias pedagiadas. Se os mecanismos de compensação dos investimentos e os prazos de cobrança melhorarem ainda mais, a sustentabilidade e a visibilidade dos fluxos de caixa dos ativos rodoviários poderão aumentar; as principais vias expressas da empresa estão sendo ampliadas, e o banco considera que elas poderão se beneficiar.
O resultado da expansão também depende do progresso dos projetos e do crescimento do tráfego após a conclusão. Um desvio de tráfego para novas vias expressas acima do esperado, ou um impacto das políticas de tarifas diferenciadas sobre a arrecadação de pedágios maior que o previsto, também pressionaria a receita e o lucro.

O HSBC Qianhai mantém suas projeções de lucro para 2026–2028, a recomendação de compra e o preço-alvo de 15.50 yuans, que representa potencial de alta de cerca de 16% em relação ao preço da ação de 13.35 yuans usado no relatório.
O preço-alvo utiliza um modelo de fluxo de caixa descontado em duas etapas, com 2026 como ano-base da avaliação. A primeira etapa abrange 2026–2055, a taxa de crescimento perpétuo da segunda é de 1% e o custo médio ponderado de capital é de 5%.