Nomura: Investimento em IA pressiona o fluxo de caixa das gigantes de tecnologia: por que o Nomura aposta em chips de memória

Qual é a pressão sobre o caixa das gigantes de tecnologia?

No terceiro trimestre de 2026, o fluxo de caixa livre da Meta foi negativo em 2,1 bilhões de dólares, a primeira vez que ficou negativo desde sua abertura de capital; o da Alphabet foi negativo em 9,1 bilhões de dólares, pelo segundo trimestre consecutivo. A Microsoft ainda registrou resultado positivo de 18,6 bilhões de dólares no mesmo período, enquanto o da Amazon foi negativo em 42,4 bilhões de dólares nos últimos 12 meses.
O Nomura prevê que o fluxo de caixa livre conjunto de Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta caia de 289 bilhões de dólares em 2025 para 135 bilhões de dólares em 2026. Meta, Alphabet e Amazon interromperam as recompras de ações e ampliaram suas fontes de financiamento por meio de capital ou dívida.

Nenhuma das cinco empresas abordadas no relatório forneceu números de gastos de capital para 2027; elas apenas sinalizaram que os gastos continuarão aumentando. Se o crescimento de 60% nos gastos de capital dos provedores globais de serviços em nuvem apresentado pela SK Hynix for aplicado às quatro grandes empresas de tecnologia, o Nomura calcula gastos totais de cerca de 1,23 trilhões de dólares; na época, o mercado esperava um aumento de 30%–35%.
O Nomura pressupõe que o fluxo de caixa operacional conjunto das quatro empresas aumente 20% em termos anuais em 2027: no cenário de gastos de capital do mercado, o fluxo de caixa livre conjunto seria positivo em cerca de 67 bilhões de dólares; no cenário de crescimento dos gastos de 60%, ficaria negativo em 144 bilhões de dólares. Os cenários do banco mostram que uma expansão mais rápida aumentaria a necessidade de financiamento por dívida e capital.
A disposição para investir também é limitada pela capacidade de execução. Os gastos de capital do terceiro trimestre de Microsoft, Alphabet e Meta ficaram abaixo das expectativas do mercado; a Microsoft mencionou atrasos na entrega de capacidade de centros de dados de terceiros, e mudanças na classificação de arrendamentos também reduziram os gastos de capital reportados, mas seus planos de gastos não mudaram. O Nomura considera que a escassez de oferta em 2027 pode ampliar a defasagem entre os planos e sua execução.

A demanda por serviços em nuvem continua crescendo: a receita conjunta do terceiro trimestre de Microsoft Azure, Google Cloud e Amazon AWS aumentou 56% em relação ao ano anterior, para 109,9 bilhões de dólares, e a carteira conjunta de pedidos somou 1,82 trilhões de dólares. As margens operacionais de AWS e Google Cloud foram de 38,7% e 36,2%, respectivamente.
O retorno dos projetos depende do preço de aluguel de capacidade computacional. O Nomura pressupõe custo de construção de 50 bilhões de dólares por gigawatt e receita anual de 19 bilhões de dólares, calculando uma taxa interna de retorno de cerca de 6%–15% com diferentes margens dos negócios de IA; se o aluguel à vista atual de 40 bilhões de dólares por gigawatt ao ano permanecer nesse nível por seis anos, o retorno poderá subir para cerca de 13%–31%.
O investimento também tem uma motivação defensiva: o crescimento anual da receita de buscas do Google caiu de 17% no segundo trimestre para 12% no terceiro. Embora o volume de consultas tenha crescido no ritmo mais rápido em cinco anos, o próprio AI Mode do Google reduziu a monetização por consulta; por isso, o Nomura considera que os gastos com IA também são uma ferramenta para proteger os negócios existentes.

O Nomura prevê que o déficit de fluxo de caixa livre das gigantes de tecnologia aumente à medida que os investimentos cresçam nos próximos um a dois anos; em contrapartida, os fabricantes de memória podem aumentar os retornos aos acionistas nos próximos anos e continuar acumulando caixa após remunerá-los.
Os dois grandes fabricantes sul-coreanos de memória, Samsung Electronics e SK Hynix, têm índices preço-lucro projetados para 2027 de cerca de 2–3 vezes, com desconto de 85%–90% em relação à média de cerca de 20.9 vezes das quatro grandes empresas de tecnologia. O Nomura considera que essa avaliação trata os lucros atuais de memória como o pico do ciclo; o banco, por sua vez, prevê que a escassez de oferta persista até 2028, e que o aumento dos acordos de fornecimento de longo prazo também ajude a prolongar o ciclo de lucros.
A pressão sobre oferta e demanda também traz custos para os setores a jusante. O Nomura afirma que a alta dos preços de memória e a escassez de oferta levaram a uma queda de cerca de 20% nas remessas globais de PCs no terceiro trimestre de 2026; a projeção de receita da Intel para o quarto trimestre foi de 15 bilhões–16 bilhões de dólares, abaixo da expectativa do mercado de cerca de 17 bilhões de dólares.