Morgan Stanley: financiamento de 20 bilhões de dólares da Oracle se concretiza, mas pressão da dívida persiste

O que o financiamento de 20 bilhões de dólares resolve?

A Oracle planeja captar recursos por meio de uma operação de títulos de 10 bilhões de dólares e de uma oferta de ações de 10 bilhões de dólares. O valor está em linha com o plano anunciado no dia do analista, mas chega antes do esperado pelo Morgan Stanley e difere da orientação dada pela empresa em fevereiro de que não emitiria mais títulos no ano-calendário de 2026.
A mensagem da empresa de que faria uma pausa após os 20 bilhões de dólares leva o Morgan Stanley a prever que sua dívida no índice americano de títulos com grau de investimento ultrapassará 125 bilhões de dólares, mas permanecerá bem abaixo dos níveis dos bancos. O banco recebe bem a maior clareza sobre o escopo do financiamento, mas considera que a operação não eliminou as preocupações com o crédito.

O montante de financiamento de 20 bilhões de dólares não inclui refinanciamento. A Oracle tem títulos de 5 bilhões, 4,75 bilhões e 6,25 bilhões de dólares com vencimento nos anos-calendário de 2027, 2028 e 2029, respectivamente; o valor de 2029 não inclui o título recém-emitido de 2 bilhões de dólares com vencimento em novembro de 2029.
Além disso, empréstimos a prazo prorrogáveis da Oracle de cerca de 5 bilhões de dólares vencem em agosto de 2027; um empréstimo para construção da fase I de Abilene de cerca de 2 bilhões de dólares vence em janeiro de 2028, com duas opções de prorrogação de um ano cada.

Com base em sua análise dos fluxos de caixa e do financiamento da Oracle, o Morgan Stanley acredita que poderão surgir no futuro financiamentos de fornecedores com prazo de cinco anos, no valor de dezenas de bilhões de dólares. O banco espera que esse tipo de financiamento seja menos transparente e afirma que a Moody’s já o identificou como tendo natureza de dívida.
Um novo acordo de financiamento da Amazon de até 80 bilhões de dólares envolve direitos de garantia sobre parte dos ativos adquiridos, e o pagamento do principal não é contabilizado no fluxo de caixa livre. O Morgan Stanley observa que, se a Oracle adotar uma estrutura semelhante, os créditos relacionados poderão ter prioridade sobre os créditos sem garantia.
Por isso, o banco acompanha o limite de dívida prioritária de aproximadamente 20%: essa proporção pode afetar a possibilidade de o rating da dívida sem garantia permanecer alinhado ao rating da família corporativa. O financiamento de fornecedores e o crescimento dos passivos de arrendamento também manteriam a alavancagem elevada.

A nova operação não incluiu títulos de 30 anos, em linha com a expectativa do Morgan Stanley. A diferença entre os spreads dos títulos da Oracle de 10 e 30 anos diminuiu significativamente nas últimas semanas e caiu abaixo de 30 pontos-base no dia do relatório; o banco acredita que 30 pontos-base possam constituir um piso no curto prazo.
A redução de novas emissões públicas de títulos relacionadas à infraestrutura de IA é favorável à oferta de títulos; porém, o refinanciamento continua fora do plano de 20 bilhões de dólares, e espera-se uma semana movimentada de emissões de títulos na cadeia mais ampla do setor de IA. O Morgan Stanley mantém uma visão cautelosa para o médio prazo, embora a melhora da compensação pelo risco para os detentores de títulos tenha reduzido um pouco sua cautela.