Morgan Stanley: Demanda doméstica por automóveis na China enfraquece, e exportações e localização ampliam diferença de rentabilidade entre fabricantes

Onde a demanda doméstica está fraca?

Nos três primeiros trimestres de 2026, as vendas de veículos de passeio no varejo caíram cerca de 3,31 milhões unidades em relação ao ano anterior. As vendas de veículos a combustão diminuíram 2,17 milhões unidades e as de híbridos plug-in, 850 mil, respondendo juntas por 92% da queda. A pressão concentrou-se especialmente nos veículos a combustão com preços entre 100 mil e 200 mil yuans e nos híbridos plug-in entre 100 mil e 150 mil yuans.
Os veículos totalmente elétricos não enfraqueceram em todas as faixas de preço: as vendas nas faixas de 50 mil a 100 mil yuans, de 200 mil a 300 mil yuans e de 300 mil a 500 mil yuans aumentaram aproximadamente 170 mil, 180 mil e 100 mil unidades, respectivamente, mostrando que modelos com vantagens de produto ainda conseguem gerar vendas adicionais.
O fluxo de clientes nas concessionárias se recuperou durante a Semana Dourada, mas os pedidos ficaram abaixo do planejado. O Morgan Stanley prevê alta de 10%–15% nos pedidos do quarto trimestre em relação ao trimestre anterior e considera que não haverá um impulso significativo nas vendas de fim de ano.

Do mês 1 a agosto de 2026, os pedidos de subsídio para troca de veículos abrangeram 5,35 milhões veículos, queda de 30% em relação aos 7,62 milhões do mesmo período do ano anterior. O Morgan Stanley prevê que os pedidos no ano inteiro abranjam menos de 9 milhões veículos, abaixo dos 11,5 milhões registrados em 2025.
O preço médio de transação dos veículos subsidiados subiu de 139 mil yuans em 2025 para mais de 160 mil yuans em 2026. O banco considera que o foco da política pode mudar de subsídios mais altos por veículo para a ampliação da cobertura e a redução do teto do subsídio por veículo. A possibilidade de o volume de trocas ficar estável ou crescer ligeiramente em 2027 também depende da capacidade fiscal.

O Morgan Stanley prevê que as exportações chinesas de automóveis aumentem de 6 milhões veículos em 2025 para 9,3 milhões em 2026 e 12,3 milhões em 2027. As exportações de veículos de novas energias devem alcançar, respectivamente, 4,9 milhões e 7,6 milhões veículos nesses dois anos. Em comparação, o banco prevê vendas totais no atacado de veículos de passeio de 28,8 milhões em 2026 e 28,9 milhões em 2027.
Já há diferenças claras na participação das vendas no exterior: nos três primeiros trimestres de 2026, elas representaram 42,9% e 35,6% das vendas totais da BYD e da Geely, respectivamente. O banco espera que o volume de vendas, a composição das vendas no exterior e o controle de custos sustentem os lucros das duas empresas, mas promoções, valorização do renminbi e alta dos preços de componentes afetarão os resultados.
A expansão internacional também enfrenta limitações decorrentes de medidas comerciais e da capacidade de entrega local. O banco considera que possíveis mudanças tarifárias e ajustes nas restituições de impostos sobre exportações podem comprimir os lucros das exportações e levar as fabricantes a acelerar a produção local.

O Morgan Stanley prevê que a participação dos veículos de novas energias nas vendas de veículos de passeio no atacado suba de 52% em 2025 para 60% em 2026 e 64% em 2027. À medida que o mercado total se estabiliza, o aumento da penetração reflete cada vez mais a disputa por participação entre as fabricantes.
O desempenho das empresas já divergiu: nos três primeiros trimestres de 2026, as vendas da Leapmotor e da NIO cresceram 69% e 50%, respectivamente, em relação ao ano anterior, enquanto as da BYD e da XPeng caíram 4% e 9%. O banco considera que o ritmo de lançamento de novos modelos, a execução nos canais e as vantagens de produto influenciarão a participação de mercado.
A concorrência também se estende dos veículos individuais às capacidades do ecossistema, como recarga, dados, capacidade computacional desenvolvida internamente e direção autônoma. O banco mantém sua visão de «em linha com o mercado» para o setor chinês de automóveis e mobilidade compartilhada e prefere empresas maiores, voltadas à exportação, com margens e capacidade de entrega global mais fortes.