Morgan Stanley: A margem bruta da CXMT subiu para 89,5% no terceiro trimestre. Por que o lucro líquido atribuível aos acionistas cresceu apenas 3% ante o trimestre anterior?

Quão forte foi o crescimento no terceiro trimestre e onde ficou aquém?

No terceiro trimestre de 2026, a CXMT registrou receita de 118,714 bilhões de yuans, alta de 19% ante o trimestre anterior; a margem bruta foi de 89,5%, alta de 1.9 pontos percentuais e acima dos 87,3% previstos anteriormente pelo Morgan Stanley.
No entanto, a receita ficou 6% abaixo da estimativa do banco; o lucro líquido consolidado de 88,983 bilhões de yuans ficou 7% abaixo do esperado, e o lucro líquido atribuível de 54,435 bilhões de yuans ficou 24% abaixo das expectativas.

O lucro líquido consolidado do terceiro trimestre cresceu 19% ante o trimestre anterior, enquanto o lucro líquido atribuível aumentou apenas 3%. A receita e o lucro da ChangXin Xinqiao e da ChangXin Integrated Circuit cresceram mais de 50% cada ante o trimestre anterior, elevando o lucro compartilhado com os acionistas não controladores.
Ao fim de junho de 2026, as participações efetivas da CXMT na Xinqiao e na ChangXin Integrated Circuit eram de 15,36% e 31,72%, respectivamente; ambas integravam as demonstrações financeiras consolidadas. A empresa aumentou sua participação na ChangXin Integrated Circuit em agosto e ainda não há cronograma para uma nova ampliação.
O Morgan Stanley considera que o crescimento do lucro consolidado reflete melhor o impulso operacional da empresa; porém, sob a ótica do lucro atribuível aos acionistas, a margem líquida atribuível no terceiro trimestre caiu 7.2 pontos percentuais ante o trimestre anterior, para 45,9%.

A administração prevê crescimento da receita no quarto trimestre de 2026 e em 2027, com a margem bruta do quarto trimestre estável, apoiada pelo mix de produtos e pelo controle de custos. Os clientes já reservaram capacidade para os produtos corporativos relacionados em 2027, e as negociações da empresa com seus principais clientes sobre acordos de longo prazo estão avançando.
Na área de tecnologia, foi concluída a validação das amostras de engenharia do produto de sexta geração baseado na arquitetura 4F²; a meta inicial é enviar amostras de DDR5 RDIMM até o fim de 2026.
O Morgan Stanley manteve a recomendação Overweight e o preço-alvo de 88 yuans, citando a oferta restrita de DRAM, a expansão da capacidade e a atualização tecnológica. O preço-alvo corresponde a uma relação preço/lucro projetada para 2027 de 14.3 vezes, acima das 4.4 vezes das empresas comparáveis globais; o banco atribui o prêmio a perspectivas de crescimento mais fortes.
As principais variáveis que afetam essa avaliação incluem uma possível queda dos preços globais de DRAM antes do previsto e atrasos na pesquisa e no desenvolvimento de novos produtos, HBM ou DRAM 3D; o aumento das restrições a equipamentos, materiais ou serviços também afetaria a avaliação.