Citi: Negociação de varejo da Coinbase enfraquece, e novos negócios ainda não conseguem preencher a lacuna

Onde esteve a fraqueza da negociação no terceiro trimestre?

A receita líquida da Coinbase no terceiro trimestre foi de 1,16 bilhões de dólares, 9% abaixo da previsão do Citi, mas 1% acima do consenso de mercado; a receita de transações foi de 590 milhões de dólares, 16% abaixo da previsão do Citi e 44% menor que um ano antes.
A principal lacuna veio do varejo: o volume negociado por usuários de varejo e profissionais foi de 23 bilhões de dólares, 23% abaixo da previsão do Citi e 60% menor na comparação anual; o volume institucional foi de 111 bilhões de dólares, em linhas gerais em conformidade com a previsão do Citi.
A negociação de varejo representou 17% do volume total, abaixo dos 21% previstos pelo Citi. Devido à mudança na composição das transações, a taxa combinada de tarifas foi de 0,44%, abaixo dos 0,49% previstos pelo banco, embora a própria taxa de tarifas de varejo tenha superado as expectativas.
A administração atribuiu a fraqueza no número de usuários que negociam mensalmente ao fato de os preços dos criptoativos terem subido apenas no fim do trimestre; o Citi observou que o número de usuários ainda caiu em meio à alta dos preços das criptomoedas e à entrada de recursos em ETFs.

O ritmo anualizado de receita dos mercados de previsão já ultrapassou 200 milhões de dólares, e a participação dos usuários está se expandindo dos esportes para mais áreas. Após obter uma licença de entidade de compensação de derivativos, a Coinbase pode lançar seus próprios contratos, aumentando seu controle sobre a inovação de produtos.
A receita de stablecoins no terceiro trimestre foi de 307 milhões de dólares, 2% acima da previsão do Citi, mas 13% menor na comparação anual; os saldos de USDC atingiram um novo recorde. A contribuição dos derivativos e dos mercados de previsão para a receita também se tornou mais significativa, enquanto a demanda institucional por financiamento impulsionou a continuidade do crescimento dos saldos de empréstimos.
Esses negócios tornam as fontes de receita da Coinbase mais diversificadas, mas o Citi avalia que sua contribuição ainda não é suficiente, nesta etapa, para compensar a fraqueza da negociação de varejo.

O Citi reduziu suas projeções de volume de negociação de varejo para 2026 e 2027 em 15% e 21%, respectivamente, e cortou as projeções de receita de transações para ambos os anos em 10%. A hipótese de taxas de varejo mais altas não é suficiente para compensar a queda do volume e da participação do varejo.
Os ajustes nos negócios não transacionais foram mais moderados: com base em hipóteses mais fortes para receitas de stablecoins, juros e receitas recorrentes, o Citi elevou sua projeção de receita de assinaturas e serviços para 2027 em 4%.
O Citi também reduziu suas projeções de despesas ajustadas para 2026 e 2027 em 4% cada, mas a economia apenas amortece parcialmente a redução das projeções de receita: as projeções de EBITDA ajustado para os dois anos caíram para 1,2 bilhões de dólares e 2,8 bilhões de dólares, respectivamente, quedas de 11% e 5% em relação às projeções anteriores.
O EBITDA ajustado do terceiro trimestre foi de 333 milhões de dólares, 9% abaixo da previsão do Citi, mas 16% acima do consenso de mercado. A empresa prevê que o aumento dos gastos de marketing dos mercados de previsão e o efeito dos incentivos Hyperliquid USDC durante um trimestre completo elevarão as despesas no quarto trimestre.

O Citi manteve a recomendação de Compra/Alto Risco e o preço-alvo de 230 dólares, considerando que mercados de previsão, derivativos, empréstimos e stablecoins estão se tornando mais importantes para a avaliação. Seu preço-alvo se baseia na projeção de EBITDA ajustado para 2027 e em uma faixa de múltiplos-alvo de 20 a 25 vezes.
Essa estrutura de avaliação corresponde à fase intermediária do ciclo imaginada pelo Citi: a receita recorrente oferece suporte, enquanto a receita de transações se recupera de níveis baixos, mas ainda não voltou ao pico. Ao mesmo tempo, a receita de transações continua sujeita às oscilações dos preços dos criptoativos e dos volumes negociados, e a concorrência e a maturidade do mercado também podem reduzir as taxas de transação.