Goldman Sachs: Fujian Wanchen Food: abertura de lojas acelera, vendas nas mesmas lojas permanecem estáveis e Goldman Sachs reduz projeções de lucro

A rápida abertura de lojas afetou o desempenho das lojas existentes?

A administração informou que cerca de 10 mil lojas foram abertas nos três primeiros trimestres de 2026, e as aberturas do terceiro trimestre quase igualaram o total do primeiro semestre; o valor bruto de mercadorias (GMV) do terceiro trimestre cresceu 49% na comparação anual, em linha com a tendência de crescimento da receita.
Embora as lojas abertas no ano já representem 30%—40% de toda a rede, a administração afirmou que o crescimento das vendas nas mesmas lojas permaneceu estável no terceiro trimestre e atendeu às expectativas da empresa. O desempenho comparável e o prazo de retorno do investimento das lojas maduras também não apresentaram pressão evidente.
Os franqueados continuam dispostos a expandir. A administração informou que o capital investido nas lojas abertas neste ano geralmente pode ser recuperado em 1.5—2 anos; a empresa espera continuar abrindo lojas rapidamente no quarto trimestre e encerrar o ano com mais de 30 mil lojas, mas o inverno no norte pode prolongar os prazos de reforma.

A administração informou que a margem bruta do terceiro trimestre foi de 13,0%, com alta de 1 ponto percentual na comparação anual e pequena melhora ante o trimestre anterior; a margem líquida recorrente, excluídos os subsídios governamentais, também melhorou ligeiramente na comparação anual.
Ao mesmo tempo, a relação entre despesas e receita aumentou no terceiro trimestre, principalmente devido aos gastos com funcionários operacionais da linha de frente e reserva de talentos, incentivos para abertura de lojas, viagens e escritórios regionais, além de investimentos de marketing em campanhas de verão e marcas próprias. A administração afirmou que a intensidade dos subsídios por loja não aumentou na comparação anual.
O Goldman Sachs considera que esses gastos ajudam a sustentar uma expansão de maior qualidade e que as despesas concentradas relacionadas à abertura de lojas podem voltar ao normal no próximo ano. Ainda assim, o banco reduziu suas projeções de lucro para 2026—2028 em 2%—8%, devido à menor projeção de margem bruta para o negócio de cogumelos comestíveis e a índices de despesas de vendas e administrativas ligeiramente maiores.
A margem bruta do negócio de cogumelos comestíveis no terceiro trimestre se recuperou da mínima do segundo trimestre, e o prejuízo diminuiu em relação ao trimestre anterior; a administração espera melhora contínua no quarto trimestre.

A empresa usa ferramentas digitais e dados de terceiros para melhorar a escolha de locais e ajusta o mix de produtos locais ao expandir para Shandong, Henan e mercados de cidades de menor porte; funcionários da linha de frente também ajudam mais os franqueados com pedidos, exposição de produtos e melhoria da experiência do cliente.
O portfólio de marcas próprias está avançando de 60—70 SKUs no primeiro semestre de 2026 para 100 SKUs. Produtos refrigerados e congelados responderam por cerca de 4% do GMV nas lojas-piloto no primeiro semestre. A administração planeja ampliar gradualmente o programa a partir de alguns milhares de lojas-piloto neste ano e pretende levá-lo a todo o país a partir de 2027.
Ao fim do terceiro trimestre, os membros cadastrados chegaram a 290 milhões, ante 190 milhões no fim de 2025; os usuários ativos mensais chegaram a dezenas de milhões, com mais de 3 compras por mês. A administração considera que a diferenciação de produtos e a gestão dos membros ajudam a aumentar as compras recorrentes e o desempenho por loja.

Os ajustes do Goldman Sachs a cada uma de suas projeções de receita para 2026—2028 ficaram dentro de 1%, e as premissas para o número de lojas e as vendas médias por loja permaneceram praticamente inalteradas; as projeções de lucro foram reduzidas com base nas premissas de margem bruta e despesas.
O banco manteve a recomendação de compra e reduziu o preço-alvo para 12 meses de 314 yuans para 275 yuans, citando, entre os motivos, a redução das projeções de lucro e o aumento do número de ações e a diluição do lucro por ação decorrentes do plano de participação acionária dos funcionários.
A administração acredita que ainda há espaço para melhorar a escala da cadeia de suprimentos, a digitalização e a eficiência operacional, mas planeja compartilhar a maior parte dos ganhos adicionais de eficiência com consumidores e franqueados, em vez de buscar maximizar as margens de curto prazo.