Quão agressiva é a operação?

  • A Marvell pretende adquirir a Lumentum em uma operação totalmente em ações, com uma relação de troca fixa de 4.5 ações da Marvell por cada ação da Lumentum. A operação implica um valor empresarial de aproximadamente 115 bilhões de dólares, com prêmio de 23,9% sobre o preço de fechamento da Lumentum em 28 de outubro não afetado pela operação.
  • A conclusão é esperada para o primeiro semestre de 2028, quando os atuais acionistas da Marvell e da Lumentum deterão, respectivamente, cerca de 67% e 33% da empresa combinada. A operação também depende da aprovação dos acionistas das duas empresas e dos órgãos reguladores dos Estados Unidos e da China.
  • O preço equivale a cerca de 22 vezes a receita trimestral atual anualizada da Lumentum. O Morgan Stanley considera a operação estrategicamente coerente e afirma que o histórico da Marvell em aquisições anteriores, como a da Inphi, inspira confiança, mas o preço alto deixa pouca margem para erros de execução. O banco mantém a classificação Equal-weight e o preço-alvo de 300 dólares para a Marvell.

Por que reunir lasers e chips?

  • O Morgan Stanley considera que as interconexões ópticas de próxima geração, especialmente as arquiteturas scale-up, exigem que chips de comutação, motores ópticos e fontes de luz sejam projetados em conjunto segundo um roteiro comum. A Lumentum fornece lasers de fosfeto de índio, comutação óptica e capacidade de fabricação; a Marvell fornece chips de comutação, DSPs e chips personalizados. A integração pode melhorar o desempenho, encurtar o prazo de qualificação e elevar o valor dos produtos por conexão.
  • A parceria atual entre as empresas também pode proporcionar parte dos benefícios técnicos, mas a aquisição ainda pode garantir acesso prioritário à escassa capacidade de produção de fosfeto de índio. O segundo grande projeto NPO/CPO da Lumentum deve começar a ser entregue no segundo semestre de 2027, e a administração prevê receita superior a 5 bilhões de dólares.
  • As empresas preveem que a incorporação dos produtos de cada uma às soluções existentes da outra gere sinergias anuais de custos superiores a 1 bilhão de dólares, principalmente no custo das vendas. Por exemplo, substituir produtos de terceiros nos módulos por DSPs próprios permite absorver o lucro dos fornecedores originais. Porém, as transações existentes entre as duas empresas serão eliminadas na consolidação, não gerarão lucro adicional e também reduzirão o espaço para substituir produtos externos.

A perda de clientes compensará os benefícios das sinergias?

  • A Marvell fornece DSPs a fabricantes de módulos que concorrem com a Lumentum. Após a aquisição, esses clientes podem se preocupar com a neutralidade do fornecedor e migrar para outros fornecedores de chips. A Marvell lidera o segmento de DSPs PAM4 comerciais, portanto mesmo uma pequena perda de participação terá impacto.
  • A administração afirma que continuará vendendo componentes para todo o ecossistema. O Morgan Stanley considera que os contratos de projeto de DSPs de próxima geração concedidos por fabricantes de módulos durante o processo serão um indicador importante das relações com os clientes.
  • As margens da Lumentum também estão atualmente em patamar elevado: no primeiro trimestre do ano fiscal 2027, com receita anualizada de aproximadamente 5 bilhões de dólares, a margem bruta foi de 53,2% e a margem operacional de 42,3%, ambas acima das faixas de meta anteriormente estabelecidas para uma receita anualizada de 8 bilhões de dólares. Se o aumento da oferta ou a concorrência mais intensa reduzir os lucros decorrentes da escassez de lasers, a avaliação da operação ficará sob pressão.
  • Os ativos de fabricação também aumentarão a intensidade de capital: o investimento de capital da Lumentum no ano fiscal 2026 foi de aproximadamente 15% da receita, enquanto o da Marvell ficou na faixa intermediária a alta de um dígito. Quando o ciclo de demanda enfraquecer, a empresa combinada também enfrentará riscos maiores de custos fixos e capital de giro.

De qual comparação depende o aumento do lucro por ação?

  • As empresas esperam que a operação aumente o lucro por ação não GAAP no primeiro ano após a conclusão. Supondo a conclusão em 2028 e usando 2029 como o primeiro ano-calendário completo, o Morgan Stanley estima receita combinada de aproximadamente 71 bilhões de dólares e lucro por ação não GAAP de 20.27 dólares. O modelo inclui 700 milhões de dólares em sinergias de custo das vendas, mas exclui sinergias de despesas operacionais e de receita.
  • A estimativa do banco de 20.27 dólares é cerca de 3% superior ao consenso de mercado de 19.76 dólares para 2029, mas inferior à sua própria projeção de lucro por ação de 21.55 dólares para a Marvell como empresa independente, representando uma ligeira diluição em relação à sua própria base de comparação. O resultado final depende do desempenho operacional das duas empresas, da velocidade de realização das sinergias e da data de conclusão.