Morgan Stanley: receita da MetaX no terceiro trimestre supera expectativas, mas custos e composição de clientes pressionam perspectivas de lucro

A receita do terceiro trimestre superou as expectativas, mas como foi o lucro?

No terceiro trimestre de 2026, a MetaX registrou receita de 1,5 bilhões de yuans, alta de 97% ante o trimestre anterior e de 367% em relação ao ano anterior, superando a previsão do Morgan Stanley e o consenso de mercado em 28% e 39%, respectivamente. A empresa atribuiu o crescimento ao aumento significativo das entregas de GPUs; o banco acredita que o reajuste de preço do C600 também sustentou o preço médio de venda.
A margem bruta no mesmo período foi de 53,0%, abaixo dos 54,1% previstos pelo banco. Mesmo com o aumento dos preços e do volume de entregas, a margem bruta não se expandiu de forma significativa, o que, na avaliação do banco, reflete a pressão dos custos de memória e de outros componentes. O lucro operacional trimestral foi de 359 milhões de yuans, e o lucro líquido, de 27 milhões de yuans.
Por isso, o Morgan Stanley elevou sua previsão de receita para 2026 em 8% e sua previsão de lucro por ação de 0.07 yuans para 0.86 yuans.

O Morgan Stanley acredita que projetos relacionados ao governo e distribuidores continuam sendo as principais fontes de demanda, enquanto a contribuição dos principais provedores de serviços em nuvem é limitada. Assim, o forte crescimento da receita é um indicador pouco expressivo da demanda de grandes clientes de nuvem.
A pesquisa setorial do banco indica que a JD.com encomendou cerca de 20 mil chips C600A, mas o banco considera que isso não basta para demonstrar uma adoção generalizada dos produtos da MetaX por grandes provedores de serviços em nuvem.
A qualidade dos clientes também afeta a avaliação dos recebimentos: nos primeiros nove meses de 2026, a empresa contabilizou perdas com créditos incobráveis de 38 milhões de yuans, enquanto as contas a receber subiram de 730 milhões de yuans no fim de 2025 para 1,42 bilhões de yuans. O modelo do Morgan Stanley prevê fluxos de caixa operacionais negativos de 1,21 bilhões de yuans e 740 milhões de yuans em 2026 e 2027, respectivamente.

A pesquisa do Morgan Stanley sobre a cadeia de suprimentos indica que o preço da HBM3e de 36 GB subiu de um preço de fábrica de aproximadamente 500 a 600 dólares para mais de 4000 dólares no mercado cinza. Embora a empresa tenha elevado o preço de venda do C600, o banco acredita que sua escala limitada entre os principais provedores de serviços em nuvem dificulta a absorção integral do aumento dos custos de memória.
O banco reduziu suas previsões de margem bruta para 2027 e 2028 de 51,4% e 50,8% para 50,3% e 48,2%, respectivamente. O investimento contínuo no C700 e em software também limita a diluição de despesas, afetando especialmente a margem operacional de 2028.
Ao manter praticamente inalterada sua previsão de receita para 2027 e reduzir em 3% a previsão para 2028, o banco cortou suas previsões de lucro por ação para os dois anos em 21% e 23%, respectivamente.

A pesquisa do Morgan Stanley indica que a MetaX garantiu capacidade de produção no exterior para 2027, reduzindo os riscos de oferta no curto prazo. Porém, a administração prevê apresentar o C700 aos clientes no terceiro trimestre de 2027 e iniciar as entregas no quarto trimestre; o banco acredita que a contribuição do novo produto será limitada naquele ano, que a empresa ainda dependerá do C600 durante a maior parte do período e que poderá perder a oportunidade enquanto grandes provedores de serviços em nuvem aceleram a implantação de chips de IA produzidos no país.
O banco rebaixou a recomendação de exposição em linha com a média para abaixo da média, reduziu o preço-alvo de 700 yuans para 380 yuans e diminuiu a premissa de crescimento de médio prazo em seu modelo de avaliação de 18% para 16%. Segundo seus cálculos, o preço da ação usado no relatório corresponde a múltiplos projetados de preço sobre vendas de aproximadamente 41 e 29 vezes para 2026 e 2027, respectivamente; as perspectivas de penetração entre clientes, transição de produtos e margens levam o banco a considerar a avaliação elevada.