Goldman Sachs: oferta das companhias aéreas chinesas continua restrita, mas combustível caro pesa nos lucros por mais tempo

Por que a pressão do combustível de aviação persistirá com a queda do petróleo?

O Goldman Sachs prevê que o preço médio do petróleo Brent caia de 95 dólares por barril no quarto trimestre de 2026 para 80 dólares em 2027 e 75 dólares em 2028; porém, a capacidade de refino restrita fora da China, as paralisações de refinarias e os baixos estoques de derivados continuarão sustentando o prêmio do combustível de aviação em relação ao petróleo.
O banco elevou suas projeções para o preço do combustível de aviação de Singapura em 2026–2028 para 144, 120 e 100 dólares por barril, respectivamente, ante 137, 99 e 90 dólares; com isso, elevou suas projeções para os custos de combustível das companhias aéreas no mesmo período em média 9%, 18% e 6%, respectivamente.
O Goldman Sachs calcula que as companhias aéreas chinesas precisariam elevar as tarifas em 18% para repassar integralmente o aumento dos custos do combustível de aviação; porém, sua análise de sensibilidade indica que cada alta de 1% nas tarifas reduziria o tráfego de passageiros em cerca de 1,5%, exigindo que as empresas ponderem entre absorver custos e preservar passageiros.

No terceiro trimestre de 2026, os passageiros-quilômetro pagos da Air China, China Eastern Airlines, China Southern Airlines e Spring Airlines cresceram 5%–11% em relação ao ano anterior, mas a alta dos custos de combustível elevou o custo total unitário em cerca de 10%–12%, e o aumento das tarifas não foi suficiente para cobrir o ônus adicional.
Os resultados líquidos recorrentes das quatro empresas no trimestre foram, respectivamente, lucro de 63 milhões de yuans, prejuízo de 59 milhões de yuans, prejuízo de 880 milhões de yuans e lucro de 791 milhões de yuans; no mesmo período do ano anterior, elas tiveram lucros de 3,7 bilhões, 3,2 bilhões, 3,5 bilhões e 1,2 bilhões de yuans, respectivamente.
O tráfego de passageiros durante a Semana Dourada do Dia Nacional cresceu 1,7% em relação ao ano anterior, abaixo dos 4% previstos pela Administração de Aviação Civil e pela DAST e mais lentamente que os 4,5% da temporada de viagens de verão de 2026. As tarifas domésticas de classe econômica, incluindo a sobretaxa de combustível, subiram 9,5% na comparação anual; o Goldman Sachs estima que o aumento do custo do combustível de aviação equivaleu a cerca de 15% das tarifas, de modo que a alta ainda não foi suficiente para compensar os custos.

Os atrasos nas entregas de aeronaves levam o Goldman Sachs a prever crescimento anual da capacidade de assentos disponíveis do setor de 2,4% e 2,2% em 2026 e 2027, respectivamente, abaixo das projeções de crescimento do tráfego de passageiros de 2,5% e 2,8%; estas últimas já consideram o efeito da alta das tarifas sobre a demanda. Por isso, o banco avalia que a demanda do setor continuará superando ligeiramente a oferta.
Mas a renovação mais lenta das frotas também significa gastos maiores com manutenção. O Goldman Sachs prevê que a idade média das frotas das três principais companhias aéreas suba de 9.3 anos em 2025 para 10.3 anos em 2028; a da Air China subiria de 10.4 para 11.5 anos no mesmo período, e suas despesas de manutenção já representam 8%–9% da receita.
O alto custo do combustível de aviação também pode enfraquecer o fluxo de caixa operacional, enquanto a compra de aeronaves e a renovação das frotas continuam exigindo recursos. O Goldman Sachs prevê que o índice de endividamento líquido das três principais companhias aéreas volte a subir para cerca de 500% em 2026–2027; se o fluxo de caixa e os balanços se deteriorarem mais do que o esperado, o financiamento poderá diluir o capital acionário.

O Goldman Sachs prevê que cada uma das três principais companhias aéreas registre prejuízo líquido de 7,2 bilhões–9,9 bilhões de yuans em 2026 e de 700 milhões–2,5 bilhões de yuans em 2027. A visão do banco para 2027 é mais pessimista que o consenso do mercado: o consenso da Visible Alpha em 20 de outubro de 2026 previa que as três empresas teriam lucro naquele ano.
Embora o Goldman Sachs preveja que o preço do combustível de aviação caia para 100 dólares por barril em 2028, o banco reduziu suas projeções de lucro para as três principais companhias aéreas naquele ano em 40%–46% em relação às anteriores. As projeções poderão melhorar se o preço do combustível de aviação cair mais rapidamente.
O Goldman Sachs rebaixou a recomendação das ações A e H da Air China e da China Southern Airlines para venda e a das ações A e H da China Eastern Airlines para neutra; ao mesmo tempo, manteve a recomendação de compra para a Spring Airlines.

Com base nos dados de assentos da OAG, o Goldman Sachs estima que, em outubro de 2026, as três principais companhias aéreas repassaram 44%–46% dos custos de combustível, ante 71% na Spring Airlines. Desde o início do conflito no Irã, as sobretaxas domésticas de combustível devem cobrir cerca de metade do aumento dos custos de combustível das três principais companhias, ante 83% na Spring Airlines.
A Spring Airlines também controla relativamente bem os custos não relacionados a combustível: o custo unitário não relacionado a combustível caiu cerca de 3% na comparação anual no terceiro trimestre de 2026. Ainda assim, o Goldman Sachs reduziu sua projeção de lucro líquido ajustado para 2027 de 3,1 bilhões de yuans para 2,3 bilhões de yuans, devido a fatores como o aumento do custo do combustível de aviação.
Entre as três principais companhias aéreas, o Goldman Sachs considera que a China Eastern Airlines tem uma participação maior de negócios internacionais e pode se beneficiar do crescimento mais rápido do tráfego internacional e de tarifas mais fortes; a China Southern Airlines é mais sensível ao preço do petróleo, enquanto a Air China enfrenta um ônus maior de manutenção da frota.