Citi: Por que a margem bruta da TFC superou as expectativas apesar da receita abaixo do esperado no terceiro trimestre?

A decepção no terceiro trimestre esteve na receita ou no lucro?

A receita da TFC no terceiro trimestre de 2026 foi de 1,923 bilhões de yuans, alta de 31% em relação ao ano anterior e de 28% ante o trimestre anterior, mas ficou 34% e 24% abaixo da projeção do Citi e do consenso da Bloomberg, respectivamente.
O lucro líquido foi de 879 milhões de yuans, alta de 55% em relação ao ano anterior, ficando 16% abaixo da projeção do Citi e 11% acima do consenso da Bloomberg, no limite inferior da expectativa anterior dos investidores de cerca de 900 milhões de yuans.

A margem bruta do terceiro trimestre foi de 65,0%, superando a projeção do Citi e o consenso da Bloomberg em 15.0 e 15.4 pontos percentuais, respectivamente. O Citi atribuiu o resultado à alta eficiência e utilização da capacidade em componentes passivos e à melhora da utilização e dos rendimentos de produção em componentes ativos.
O Citi considera que, embora o fornecimento de chips EML de 200G tenha melhorado no terceiro trimestre, ainda há uma defasagem entre a melhora do fornecimento e a geração de produção e o reconhecimento da receita. Os estoques no fim do trimestre subiram de 900 milhões de yuans no segundo trimestre para 1,27 bilhões de yuans, impulsionados principalmente pela formação de estoques estratégicos de chips.

O Citi espera que a receita de componentes passivos e ativos melhore no quarto trimestre em relação ao anterior, impulsionada pela nova capacidade para componentes passivos, pela melhora no fornecimento de chips para motores ópticos e pelo aumento gradual dos embarques de componentes CPO.
Na cadeia de óptica copacotada (CPO), o Citi considera que a vantagem da TFC como pioneira em unidades de matrizes de fibras (FAU), juntamente com seus rendimentos e eficiência de produção, ajuda a proteger sua margem bruta e sua posição na cadeia de suprimentos.
O banco considera que os componentes passivos da empresa estão atualmente pouco expostos aos riscos relacionados a FCC, mas o alcance de FCC pode aumentar à medida que as arquiteturas relacionadas ganhem escala e amadureçam a partir de 2027; CPO também pode canibalizar parcialmente os negócios de 800G e 1.6T da empresa em 2027.

O Citi reduziu suas projeções de receita para 2026, 2027 e 2028 em 22%, 22% e 11%, respectivamente, e suas projeções de lucro líquido em 19%, 19% e 1%, respectivamente. Os motivos são o reconhecimento mais lento da receita no curto prazo e uma premissa mais conservadora para o aumento da produção de motores ópticos; uma premissa de margem bruta mais alta compensou parte do impacto.
O banco manteve a recomendação de compra, mas reduziu o preço-alvo de 378 yuans para 306 yuans. A avaliação continua usando um múltiplo de 39.5 vezes o lucro por ação projetado atualizado para 2027, correspondente à relação preço/lucro média dos últimos três anos.