Bernstein: Imprensa diz que CVS planeja separar farmácias de varejo; melhora da avaliação ainda depende das margens de PBM

Qual é o plano de divisão relatado pela imprensa?

Segundo o The Wall Street Journal e a Reuters, a CVS está se preparando para se dividir em duas companhias listadas independentes: o negócio de farmácias de varejo seria separado, enquanto os negócios de seguros e serviços de saúde permaneceriam na outra companhia. O plano ainda está em discussão.
De acordo com a estrutura relatada, a companhia de seguros e gestão de benefícios farmacêuticos (PBM) incluiria Aetna, Caremark PBM e sua farmácia de medicamentos especiais, Oak Street Health e Signify Health. Os PBMs atuam principalmente entre os serviços de seguros e os farmacêuticos.
A companhia de farmácias de varejo incluiria principalmente cerca de 9000 farmácias de varejo, farmácias de venda por correspondência, Minute Clinic e o assistente de IA para consumidores Health100.

O Bernstein considera que a importância estratégica das farmácias de varejo é limitada. Separá-las dos ativos mais atraentes de seguros e farmácias de medicamentos especiais pode aumentar o foco dos negócios e criar oportunidades de avaliação.
No entanto, a instituição considera significativas as sinergias entre a Caremark e as farmácias de varejo e afirma que parte delas seria perdida com a divisão: o modelo atual pode direcionar uma parcela dos negócios para as farmácias de varejo da CVS e também pode combinar a escala de compra de medicamentos das duas partes. Em contrapartida, o Bernstein vê menos vantagens em manter a Aetna junto às farmácias de varejo.

O Bernstein considera que a divisão não resolveria as preocupações de curto prazo com o PBM que atualmente pressionam as ações da CVS. A instituição avalia que a reforma das políticas de PBM está em grande parte concluída e que as margens cairão para um patamar mais baixo, porém estável; por isso, apoia a manutenção do PBM junto à Aetna.
No entanto, o Bernstein espera que os investidores só tenham maior probabilidade de atribuir um múltiplo de avaliação mais alto ao conjunto de seguros, PBM e farmácias de medicamentos especiais quando o mercado acreditar que as margens de PBM podem se estabilizar.
A instituição manteve a recomendação de “desempenho acima do mercado” e o preço-alvo de 112 dólares para a CVS; em relação ao fechamento de 91.41 dólares em 3 de novembro de 2026, o alvo implica potencial de alta de cerca de 23%.

O Bernstein considera que o plano em discussão na CVS não aborda dois tipos de integração vertical que, em sua opinião, têm maior probabilidade de se tornar foco de divisões ou de políticas: separar do PBM os negócios de dispensação, como farmácias de medicamentos especiais, e separar as seguradoras dos prestadores de serviços de saúde, como os de atendimento baseado em valor.
A instituição acredita que a CVS pode levar outras empresas diversificadas de serviços de saúde a avaliar ajustes estratégicos. Por exemplo, a UnitedHealth pode avaliar a separação da UHC e da Optum, mas o Bernstein espera que a empresa prefira manter a situação atual, a menos que exigências de políticas ou regulatórias tornem a divisão necessária.
O Bernstein também considera que a Cigna poderá, eventualmente, avaliar a separação de seu ativo de farmácia de medicamentos especiais se os acionistas não reconhecerem seu valor no preço das ações da Cigna ou se a pressão regulatória e de políticas aumentar.