O que mudou na avaliação após o prospecto da Anthropic?

  • A Anthropic registrou receita de 11,6 bilhões de dólares no segundo trimestre de 2026, com margem operacional ajustada de 19%. A DBS considera que isso reforça a confiança de que os negócios de modelos podem ser lucrativos a partir de determinada escala e cobrir os gastos com capacidade computacional.
  • Até o terceiro trimestre, a retenção líquida de receita era de cerca de 900%, indicando rápida expansão dos gastos dos clientes existentes. A medida de receita de clientes fora dos três maiores não é a utilizada no relatório; o documento divulga a parcela da receita proveniente de clientes fora dos cinco maiores, que subiu de 64% no primeiro trimestre para 79% no terceiro trimestre, indicando menor concentração de clientes.
  • O fluxo de caixa operacional no primeiro semestre de 2026 foi de 3,93 bilhões dólares, acima das despesas de capital de 482 milhões dólares; caixa e investimentos de curto prazo totalizavam 131,7 bilhões dólares, oferecendo uma reserva financeira para gastos futuros.

O que observar em outubro após a desaceleração do crescimento?

  • A receita da Anthropic cresceu cerca de 45% na comparação trimestral no terceiro trimestre, abaixo de mais de 140% no segundo trimestre. A DBS atribui a desaceleração ao fim do pico inicial de adoção do Claude Code, ao aumento da concorrência e a um impacto negativo estimado na receita de 5%–7% devido ao endurecimento da proibição de destilação de modelos.
  • A DBS considera que os novos modelos e a redução de preços melhoraram a relação custo-benefício, enquanto o uso de tokens na OpenRouter e os indicadores de gastos da Ramp também apontam para uma recuperação do ritmo. O prospecto reserva um espaço para os dados de receita recorrente anual em 31 de outubro, e a DBS prevê que o número será mais forte.
  • O banco considera que uma receita recorrente anual de 80 bilhões de dólares ou mais até o fim de outubro sustentaria a tese de recuperação do crescimento; no fim de julho, o valor era de 65 bilhões dólares, enquanto a expectativa do mercado para o fim do ano é de 100 bilhões–110 bilhões dólares.

Como os resultados das empresas de serviços em nuvem dos EUA afetam a IA chinesa?

  • A DBS considera a nova carteira de pedidos pendentes, o crescimento da receita de serviços em nuvem e as margens do negócio de nuvem indicadores fundamentais da monetização da IA. Se os planos de despesas de capital permanecerem estáveis e esses indicadores atingirem ou superarem as expectativas, a confiança dos investidores na demanda por capacidade computacional e nas perspectivas de lucro da cadeia do setor poderá aumentar.
  • O banco considera que qualquer aumento adicional nas despesas de capital em 2027 precisaria ser acompanhado por demanda correspondente para dar maior sustentação à tese de investimento. O crescimento contínuo dos serviços em nuvem e os pedidos também poderiam aumentar a visibilidade de receita dos fornecedores a montante de chips, memória, componentes ópticos e equipamentos de alimentação elétrica, ajudando a recuperar o sentimento no setor de infraestrutura de IA da China.

Por que a DBS prefere os provedores de serviços em nuvem, mas mantém cautela em relação às empresas de modelos?

  • A DBS considera que as empresas independentes chinesas de modelos enfrentam concorrência de preços doméstica, altos gastos com pesquisa e desenvolvimento e acesso limitado a chips avançados de IA. A melhora da relação custo-benefício dos modelos dos EUA também pode enfraquecer a vantagem de eficiência de software dos modelos chineses e suas oportunidades de receita no exterior.
  • O banco prevê que cerca de dez empresas chinesas que desenvolvem ativamente grandes modelos passarão por consolidação. Prefere grandes provedores de serviços em nuvem com negócios principais lucrativos, capazes de sustentar investimentos e com melhor acesso à capacidade computacional.
  • A Alibaba é a principal escolha da DBS. O banco prevê que a receita de serviços em nuvem da empresa no trimestre encerrado em setembro de 2026 crescerá mais de 50% em relação ao ano anterior, ante 45% no trimestre encerrado em junho; espera-se que a margem EBITA ajustada suba para 12,5%, acima dos 11,6% do trimestre anterior, refletindo a conversão gradual da demanda mais forte em lucro.