Bernstein: demanda e margem bruta da Bloom Energy crescem juntas, mas a visibilidade dos lucros de longo prazo continua limitada

Como estão mudando as fontes de crescimento da demanda?

A administração afirma que a carteira de pedidos cresce mais rapidamente que a receita total e que a carteira de pedidos de produtos também cresce mais rapidamente que a receita de produtos; a Bernstein considera que a demanda está significativamente mais forte do que o esperado há 12 meses.
A demanda inclui tanto projetos que buscam obter eletricidade o mais rápido possível quanto projetos de longo prazo que incorporam células a combustível diretamente ao projeto de futuros campi. A administração considera que a geração no local está gradualmente passando de uma solução para as restrições de curto prazo da rede elétrica a parte da arquitetura dos data centers.
A avaliação de longo prazo depende da adoção da geração distribuída e da conversão da carteira de pedidos. A Bernstein observa que as informações divulgadas sobre o tema ainda são bastante limitadas; melhorias na rede elétrica ou uma demanda por data centers inferior à prevista podem enfraquecer a demanda por eletricidade no local.

A margem bruta de produtos da empresa já se aproxima de 40%, enquanto a margem bruta de serviços superou 20% por vários trimestres consecutivos. A administração considera que as margens atuais ainda estão abaixo de seu potencial em operações de escala no longo prazo.
A administração prevê que o aumento do volume de fabricação ajude a diluir custos e que a ampliação da escala da cadeia de suprimentos, a simplificação dos produtos e as melhorias na densidade e na vida útil dos conjuntos de células também melhorem a rentabilidade. Segundo a lógica da Bernstein, a redução do custo unitário gera mais caixa para apoiar a expansão posterior da capacidade.
A empresa destaca características técnicas como arquitetura de corrente contínua de 800 volts, acompanhamento de carga e manutenção modular; a Bernstein também observa que as informações disponíveis ainda são insuficientes para quantificar as vantagens econômicas dessas características em relação às alternativas.

A Bloom tinha cerca de 1 gigawatt de capacidade de fabricação no início de 2026 e pretende alcançar cerca de 2 gigawatts até o fim de 2026. A administração afirma que as instalações existentes podem sustentar uma produção maior e que a empresa alugou espaço adicional em Fremont.
A empresa estima que cada 1 gigawatt adicional de capacidade de fabricação exige um investimento de cerca de 150 milhões de dólares, com prazo de retorno medido em meses, e não em anos. A administração considera desnecessário obter financiamento adicional, dada a liquidez e os lucros atuais e a geração de caixa prevista.
A empresa mantém estoques que podem ser usados em diferentes projetos, em vez de destinar equipamentos antecipadamente a projetos específicos, para reduzir o risco de execução de cada projeto.

A administração afirma que o investimento em capacidade é uma causa importante da volatilidade do fluxo de caixa nos últimos trimestres e recomenda avaliá-lo ao longo de um ano inteiro; o diretor financeiro prevê fluxo de caixa livre positivo em 2027, mas essa declaração não é uma projeção oficial.
Ativos contratuais podem surgir quando a receita é reconhecida antes do marco de faturamento previsto no contrato. No exemplo do relatório, reconhecer 80 milhões de dólares em receita e ter faturado cumulativamente 50 milhões de dólares geraria um ativo contratual de 30 milhões de dólares; a Bernstein considera que ainda é necessário observar a conversão em caixa em mais projetos concluídos.
A Bernstein mantém a recomendação de desempenho em linha com o mercado e o preço-alvo de 306 dólares por ação. A instituição está mais confiante na capacidade de execução, mas considera que a transparência sobre a qualidade da carteira de pedidos, a posição competitiva e a economia unitária de longo prazo continuará influenciando a avaliação da rentabilidade de longo prazo.