Quanta pressão os fundos de crédito enfrentaram recentemente?

  • Até 28 de outubro, os 20 maiores fundos e ETFs de crédito corporativo em dólar com grau de investimento tiveram retorno total médio de 1,5% no último mês, beneficiando-se em grande medida da queda dos juros desde 5 de outubro; fundos comparáveis de alto rendimento tiveram retorno médio de 0,6% e se beneficiaram menos.
  • Analisando separadamente os 20 maiores fundos de gestão ativa, os grupos de grau de investimento e de alto rendimento ficaram abaixo de seus respectivos índices de referência em 0.7 e 0.6 pontos percentuais no último mês. Desde o início do ano, seus retornos excedentes médios foram, respectivamente, negativos em 0,2% e positivos em 0,9%; a maior renda de cupons dos títulos de alto rendimento ajudou a amortecer o impacto negativo recente.
  • Esses fundos representam apenas uma parcela dos detentores de títulos corporativos, mas o Goldman Sachs os usa como indicador aproximado para acompanhar o desempenho em tempo real.

Por que as pressões de financiamento de IA podem atingir outros títulos?

  • O Goldman Sachs aponta que preocupações com o financiamento de IA, rendimentos mais altos e tensões geopolíticas ampliaram os spreads de crédito em dólar; fora da área de IA, títulos com classificações mais baixas também apresentaram fraqueza relativa. As correlações entre pares de variações dos spreads de crédito em dólar subiram ao maior nível desde a escalada da situação no Irã no primeiro trimestre de 2026.
  • O banco considera que, quando a oferta de recursos necessária à construção de infraestrutura de IA fica ameaçada e a demanda agregada é afetada, o choque se espalha pela economia e pelos mercados de crédito mais amplos, razão pela qual continua recomendando posições de proteção macroeconômica. Contudo, o custo da proteção aumentou: a volatilidade implícita das opções sobre índices de crédito em dólar está próxima da mediana pós-pandemia, enquanto a do crédito em euro está no percentil 65.
  • O cenário-base do Goldman Sachs ainda prevê crescimento suficiente para sustentar títulos com grau de investimento e a maioria dos emissores de alto rendimento que operam normalmente, mas os riscos extremos de queda do crescimento são maiores do que antes e os spreads de crédito continuam estreitos pelos padrões históricos; por isso, o banco não recomenda compras generalizadas após as quedas.

Quais riscos o Goldman Sachs prefere no crédito em dólar?

  • Entre os títulos com grau de investimento, o Goldman Sachs prefere os classificados como BBB aos de classificação mais alta e espera que o diferencial entre classificações, recentemente ampliado nos setores fora da área de IA, diminua. A lógica é que os investidores valorizam a diversificação setorial e que o mercado consegue absorver mais facilmente a oferta de emissões não relacionadas à IA.
  • Os títulos de alto rendimento exigem tratamento diferenciado: o banco espera que os classificados como BB enfrentem mais pressão da oferta de financiamento relacionada à IA e, por isso, prefere a renda de cupons dos títulos B; porém, a divergência de desempenho dentro da categoria B pode aumentar. Para os títulos CCC, juros e custos de insumos mais altos e pressões sobre emissores específicos dificultam uma melhora das condições de refinanciamento no curto prazo; o Goldman Sachs mantém posição abaixo do peso de referência.
  • Para investidores que atuam em diferentes classificações, o Goldman Sachs prefere obter compensação de spread descendo na ordem de prioridade de pagamento em vez de reduzir ainda mais a classificação de crédito, e considera atraentes os títulos de capital híbrido corporativo e a dívida subordinada de grandes bancos. Essa avaliação se baseia no cenário-base de crescimento suficiente para sustentar a economia e de acesso contínuo dos emissores de alta qualidade aos mercados de capitais.
  • A diversificação setorial também é uma ferramenta de defesa: serviços públicos, setor financeiro e saúde／farmacêutico com grau de investimento, assim como títulos de energia de alto rendimento, têm correlação menor com os spreads relacionados à IA; esses ativos ainda estão sujeitos a seus próprios riscos de crédito.

Por que o Goldman Sachs prefere crédito em dólar a crédito em euro?

  • O mercado de crédito em euro se beneficiou até agora de um volume menor de emissões relacionadas à IA, mas os preços mais altos de energia e os riscos soberanos e fiscais recentes compensaram essa vantagem e ampliaram os spreads. Por isso, o Goldman Sachs prefere crédito em dólar e recomenda que as carteiras em euro deem mais atenção à defesa e à diversificação geográfica.
  • Os títulos de bancos europeus tiveram desempenho inferior aos títulos de empresas não financeiras, mesmo excluindo os emissores franceses. O Goldman Sachs considera que fundamentos bancários relativamente sólidos ajudam a evitar que os spreads dos títulos bancários seniores voltem aos níveis elevados da crise da dívida soberana de 2011–2012; o banco mantém posição abaixo do peso de referência em bancos franceses, mas é mais positivo em relação ao setor bancário europeu mais amplo.
  • Nos títulos de alto rendimento em euro, o Goldman Sachs prefere classificações mais altas: vencimentos de dívida mais concentrados podem fazer com que juros altos se traduzam em pressão de refinanciamento para tomadores muito alavancados, enquanto a compensação de spread em setores sensíveis ao crescimento continua limitada.