Citi: Lucros das gigantes integradas de petróleo e gás superam expectativas no terceiro trimestre em 16%, e Citi analisa diferenças de avaliação entre pares

Por que os resultados do terceiro trimestre superaram as expectativas de forma generalizada?

Segundo cálculos do Citi, os lucros das empresas integradas de petróleo e gás no terceiro trimestre ficaram, em média, 16% acima do consenso do mercado anterior à temporada de resultados, enquanto o fluxo de caixa operacional antes das variações do capital de giro ficou cerca de 14% acima; a comparação usa o consenso de 30 de setembro.
Margens de refino excepcionalmente altas proporcionaram um ambiente favorável, enquanto taxas mais altas de utilização das instalações ajudaram as empresas a transformar esse cenário em resultados. O Citi observou que nenhuma empresa sofreu uma grande parada não programada no trimestre e que nenhuma apostou claramente na direção errada nas negociações de petróleo e gás.
A BP foi uma das principais contribuintes para os lucros acima do esperado; o fluxo de caixa operacional da Repsol superou as expectativas do mercado por uma margem especialmente expressiva, pois seu negócio de refino aproveitou bem as oportunidades de lucro.

As condições favoráveis do setor impulsionaram a redução da alavancagem: a dívida líquida caiu quase 30% em relação ao trimestre anterior e quase 40% em relação ao ano anterior; a alavancagem média recuou de 0.6 vezes no fim de 2024 para 0.4 vezes. O Citi calcula o índice dividindo a dívida líquida pelo fluxo de caixa operacional dos últimos 12 meses; a dívida líquida inclui instrumentos de capital híbrido, mas exclui passivos de arrendamento.
Embora Eni, Repsol, Shell e TotalEnergies tenham aumentado em graus variados os retornos aos acionistas, o Citi acredita que o setor como um todo ainda tende a controlar a alavancagem e preservar espaço financeiro para oportunidades que possam surgir mais adiante no ciclo atual.
Os planos de investimento também são cautelosos: apenas a TotalEnergies declarou recentemente que aumentará um pouco os investimentos, enquanto as demais empresas indicam despesas de capital estáveis ou menores. O Citi considera que isso contrasta em certa medida com as projeções positivas das empresas americanas de serviços petrolíferos para o crescimento dos negócios internacionais em 2027.
As trajetórias de alavancagem das empresas também estão divergindo. A Eni ultrapassou a BP como a empresa mais alavancada do grupo; o Citi prevê que o aumento das recompras pela Eni e a futura venda do negócio de lubrificantes da BP ampliem ainda mais a diferença entre as duas no quarto trimestre.

O Citi afirma que, desde o fim de 2024, os múltiplos de avaliação das empresas integradas de petróleo e gás subiram cerca de 10% no conjunto, mas muito menos que as variações dos preços do petróleo e dos indicadores de refino no mesmo período; o banco acredita que o mercado incorporou principalmente o impulso dos lucros.
O desempenho dos lucros da BP se recuperou de forma significativa nos últimos três a quatro trimestres, mas seu múltiplo de avaliação caiu 17%, e seu desconto de avaliação em relação à concorrente europeia Eni chegou a 40%. O Citi acredita que, à medida que o cenário macroeconômico se estabilizar, o mercado poderá estar mais disposto a prestar atenção a essas diferenças de avaliação.
No mercado americano, o desconto de avaliação da Chevron em relação à ExxonMobil está próximo de 20%. O Citi observa que as duas empresas têm perspectivas de crescimento e opções de carteira de ativos semelhantes para a década de 2030, portanto essa diferença, próxima de seu maior nível histórico, merece atenção.
O Citi também cita Repsol e Neste como exemplo: desde julho, à medida que os spreads de craqueamento do diesel se estabilizaram, a Neste teve desempenho 40% inferior ao da Repsol; seus múltiplos de valor da empresa sobre fluxo de caixa ajustado pela dívida são de 7 vezes e 3 vezes, respectivamente, enquanto cerca de 30% dos negócios da Repsol são bastante comparáveis aos da Neste.