Por que razão a expansão da capacidade computacional está a acelerar e onde estão os estrangulamentos?

  • Os dados do MIIT mostram que a China adicionou 407 EFLOPS de capacidade computacional de IA (FP16) no terceiro trimestre de 2026, mais 37% do que o aumento trimestral médio no primeiro e segundo trimestres, e uma subida homóloga de 146%. A Goldman Sachs considera que o aumento da oferta importada de capacidade computacional avançada é uma das razões para o crescimento mais rápido.
  • Os envios de chips nacionais continuam a aumentar gradualmente e ainda enfrentam limitações: a receita da Cambricon no terceiro trimestre ficou 34% abaixo do consenso da Visible Alpha. A Goldman Sachs prevê que a VNET tenha adicionado 57 MW de capacidade para clientes no terceiro trimestre, sob restrições de fornecimento de chips, praticamente sem alterações face ao segundo trimestre; a GDS adicionou 45 MW, também afetada por encomendas mais reduzidas no ano anterior.
  • Por outro lado, com base numa extrapolação das orientações da administração, o capex trimestral médio da Range Intelligent e da Guangdong HEC entre o quarto trimestre de 2026 e o primeiro trimestre de 2027 poderá exceder 60 bilhões de yuans, aproximando-se do nível médio de cerca de 65 bilhões de yuans que a Goldman Sachs estima para a Alibaba e a Tencent no terceiro trimestre de 2026, e poderá acrescentar 150–300 MW de nova capacidade de TI por trimestre.

Por que razão os retornos divergem entre modelos de negócio?

  • O quadro de retorno da Goldman Sachs mostra que o modelo tradicional, que fornece sobretudo instalações de centros de dados com alimentação elétrica, gera um retorno sobre o capital investido de cerca de 5% com base no lucro operacional após impostos. Um centro de dados de IA integrado com contratos de serviços de computação GPU de longo prazo pode gerar retornos superiores a 15%, desde que consiga obter capacidade computacional avançada a custos atrativos. A instituição considera que a monetização continua a ser o principal desafio das arquiteturas computacionais nacionais.
  • Os resultados da Range Intelligent no terceiro trimestre ficaram abaixo das expectativas da Goldman Sachs devido ao momento do reconhecimento das vendas, mas o investimento em computação de IA nesse trimestre foi de cerca de 8 bilhões yuans, próximo dos aproximadamente 10 bilhões yuans para o conjunto de 2025. A Goldman Sachs prevê que a empresa invista mais 40 bilhões yuans entre o quarto trimestre de 2026 e o primeiro trimestre de 2027, e elevou a previsão de receita de centros de dados de IA para 2027 para 18,9 bilhões yuans.
  • O crescimento do negócio tradicional está a abrandar: a Goldman Sachs prevê que a receita de IDC da Range na China cresça 10% em 2026 e 5% em 2027, respetivamente. Prevê-se que a capacidade entregue em 2027 seja de 50 MW, abaixo dos 130 MW em 2026.

De onde vem o financiamento da expansão e que diferenças há no desempenho operacional?

  • A reciclagem de capital ajuda a sustentar a expansão contínua. A GDS planeia injetar ativos no valor de 4,8 bilhões de yuans num REIT de oferta pública; a operação foi aprovada pela Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma e recomendada à Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China para aprovação final. A injeção de ativos de 2,3 bilhões yuans da VNET no seu REIT privado existente foi aprovada pela Bolsa de Valores de Xangai. A Range prevê concluir no primeiro trimestre de 2027 a injeção dos seus centros de dados A7 e A8, com capacidade de 78 MW, no REIT de oferta pública existente.
  • A Range também anunciou novas linhas de crédito no valor de 50 bilhões de yuans, bem como um aporte de capital no valor de 6,8 bilhões de yuans do Banco de Importação e Exportação da China na sua subsidiária indireta integralmente detida. A Goldman Sachs considera que o acesso a financiamento doméstico de baixo custo é uma vantagem competitiva para os operadores chineses de centros de dados de IA.
  • O aumento do investimento não eliminou a pressão sobre o negócio tradicional. A receita da Sinnet no terceiro trimestre caiu 1% em termos homólogos, para 1,7 bilhões yuans, ainda 3% acima da previsão da Goldman Sachs; porém, o lucro líquido caiu 99,5% em termos homólogos, para 100 mil yuans. Isto deveu-se sobretudo à queda homóloga de 2.8 pontos percentuais da margem bruta, causada pela pressão persistente sobre os preços, bem como a rubricas não operacionais, como despesas com juros e perdas por justo valor.

As perspetivas de crescimento mantêm-se; por que razão são reduzidos os preços-alvo?

  • As ações de centros de dados da Grande China acompanhadas pela Goldman Sachs caíram, em média, 25% nos três meses anteriores; a VNET e a GDS recuaram 58% e 34%, respetivamente. A instituição atribuiu principalmente o desempenho das ações às diferenças no custo de capital resultantes do alargamento do diferencial das taxas de juro entre a China e os EUA, bem como às preocupações do mercado com o retorno do capex em IA e o financiamento.
  • A Goldman Sachs reduziu, em média, cerca de 50% os preços-alvo dos ADR cotados nos EUA que acompanha e cerca de 15% os preços-alvo das ações A e H, sobretudo por ter adotado múltiplos de avaliação-alvo mais baixos. Ainda assim, a avaliação média das ações A e H permanece mais de 20% acima do mínimo de 2023–2024, refletindo o otimismo em relação ao ciclo ascendente da IA ainda incorporado pelo mercado.
  • As opiniões continuam a variar consoante a ação: a Goldman Sachs manteve as recomendações de Compra para a Range, a GDS e a VNET; manteve as recomendações de Neutral para a Athub e a SUNeVision e de Venda para a Sinnet.