Bank of America: Spreads de financiamento estruturado se estreitam e ativos de CLO de alta classificação e subordinados divergem

Por que os spreads se estreitaram de repente?

Em outubro, investidores deixaram o mercado primário de financiamento estruturado, os spreads de emissão de novas operações se ampliaram e algumas operações foram adiadas; até o fim da semana passada, os spreads haviam se estreitado na maioria dos setores do mercado secundário e as curvas de crédito ficaram mais planas.
O volume das listas de venda por oferta no mercado secundário caiu cerca de 75% em relação ao período anterior. O BofA considera que a redução da oferta pode ter contribuído para o estreitamento dos spreads; as operações no mercado primário continuam difíceis de colocar.
O BofA considera atraentes os produtos de taxa flutuante em um ambiente de juros em alta e voláteis, e carteiras diversificadas de empréstimos também oferecem diversificação; porém, juros mais altos também reduzem o apetite por risco e aumentam o peso dos juros para tomadores sem hedge.

Na data do relatório, desde o início de 2026, o retorno total dos títulos de CLO com classificação AAA nos EUA e na Europa era de 3,9% e 2,8%, respectivamente, enquanto os títulos corporativos com grau de investimento nas duas regiões apresentavam retorno de aproximadamente 1% negativo. O BofA espera que os CLOs continuem a ter desempenho superior, em parte porque ativos de taxa flutuante são menos afetados pelas oscilações das taxas fixas.
A demanda dos investidores oferece suporte: desde o início do ano, os ETFs de CLO dos EUA receberam entradas líquidas de 20 bilhões de dólares, enquanto na Europa as entradas foram de 2,2 bilhões de euros. A reforma Solvência II da UE entrará em vigor no fim de janeiro de 2027; o BofA espera que a redução das exigências de capital beneficie principalmente os títulos AAA e, em menor grau, os AA.
A concorrência também está aumentando. O BofA prevê que a emissão de títulos relacionados à IA alcance 1 trilhão de dólares no ano seguinte, o que pode desviar parte da demanda; a demanda por CLOs AAA ficará sob pressão se seus spreads não oferecerem compensação adicional.

Entre os títulos de CLO europeus com classificação B, cerca de 26% têm cobertura por valor de mercado inferior a 100%, ante apenas 5% no início do ano. Essa medida avalia quanto os ativos, pelos preços atuais de mercado, cobrem os títulos; a cobertura insuficiente significa que a queda dos preços corroeu a proteção, embora alguns empréstimos ainda possam ser pagos ao valor de face.
Nos CLOs europeus em período de reinvestimento, a mediana das distribuições de caixa ao capital caiu em outubro para 2,4%, abaixo dos 2,6% do trimestre anterior e no menor nível já registrado no mercado europeu de CLO 2.0. A ampla reprificação anterior dos empréstimos reduziu os spreads dos ativos; a recente fraqueza do mercado de empréstimos praticamente paralisou a reprificação, aliviando um pouco a pressão.
A queda dos preços dos empréstimos também reduz o valor patrimonial líquido: a mediana do valor patrimonial líquido do capital dos CLOs europeus caiu para 15%, queda de 26 pontos percentuais desde o início do ano, e quase um quarto das operações apresenta valor patrimonial líquido do capital negativo. O BofA considera que os detentores de capital talvez precisem fazer aportes expressivos para reiniciar algumas operações.
O BofA prefere títulos europeus de classificação B e maior qualidade, evitando carteiras com baixa cobertura por valor de mercado ou alta proporção de empréstimos de baixo preço ou com classificação CCC.

A demanda por moradias no Reino Unido enfraqueceu: a taxa de novas hipotecas de dois anos com relação empréstimo-valor de 75% subiu de 3,9% em janeiro de 2026 para 5,1% em setembro; o número de transações residenciais caiu 27% no primeiro semestre, após crescer 14% em 2025.
O BofA considera que a baixa oferta e um programa de apoio a compradores do primeiro imóvel, iniciado em 2027, ajudam a sustentar o mercado, mas as taxas hipotecárias mais altas e a renda familiar mais fraca têm impacto maior. O banco prevê que os preços dos imóveis no país subam apenas um percentual baixo de um dígito em 2027.
O desempenho dos pagamentos dos títulos europeus lastreados em hipotecas comerciais melhorou: dos 12 empréstimos com vencimento em 2026, 9 foram pagos, 2 tiveram prorrogação acordada e 1 entrou em inadimplência; os vencimentos em cada um dos anos de 2027 e 2028 somam menos de 1 bilhão de euros, mas sobem para 8,1 bilhões de euros em 2030.