Citi: Margem da BTG Hotels supera expectativas no terceiro trimestre, mas operações de mesmas unidades e ritmo de aberturas enfrentam pressão

Por que o lucro aumentou apesar da queda da receita?

No terceiro trimestre de 2026, a receita da BTG Hotels caiu 6% em relação ao ano anterior, para cerca de 2 bilhões de yuans, abaixo da previsão do Citi; o lucro líquido recorrente cresceu 11% na mesma comparação, para 378 milhões de yuans, superando a previsão do banco.
O Citi atribuiu a melhora do lucro ao fechamento de alguns hotéis arrendados e operados, às iniciativas de gestão leve em ativos e à melhora da taxa de comissão decorrente da maior participação do modelo de compra integral no sistema central de reservas. O banco espera que esses fatores continuem sustentando as margens no quarto trimestre e nos períodos seguintes.
A margem líquida do terceiro trimestre aumentou cerca de 3 pontos percentuais em relação ao ano anterior, mas a queda da receita também se ampliou de 4,9% no segundo trimestre para 6%, mostrando que a melhora do lucro coexistiu com a pressão sobre a receita.

No terceiro trimestre, excluindo as marcas flexíveis, a receita por quarto disponível (RevPAR) caiu 2,4% em relação ao ano anterior, uma queda maior que os 1,2% do segundo trimestre; a diária média caiu 1,2% e a taxa de ocupação recuou 0.9 ponto percentual.
Na mesma base, o RevPAR de mesmas unidades caiu 7,8% em relação ao ano anterior, também mais que os 6,1% do segundo trimestre. O melhor desempenho dos hotéis recém-abertos e a otimização da composição das unidades fizeram com que o indicador geral superasse o de mesmas unidades.
A administração afirmou que a tendência do RevPAR em outubro até o momento do relatório era semelhante à de setembro e havia melhorado em relação ao verão, mais afetado pelo clima extremo e pelos efeitos de diluição da Copa do Mundo e das férias de primavera. As viagens tradicionais de negócios continuaram sob pressão, a demanda por reuniões e exposições melhorou ligeiramente e a demanda de lazer permaneceu, em geral, estável.

O número de hotéis aumentou em termos líquidos em 156 no terceiro trimestre, acima dos 143 do segundo trimestre, mas o ritmo de novas aberturas ficou abaixo do esperado e os fechamentos superaram as expectativas; o número de hotéis no pipeline diminuiu em 46 em relação ao trimestre anterior.
O Citi afirmou que a regulamentação mais rígida prolongou os prazos de aprovação e que o fluxo de caixa de alguns franqueados ficou mais restrito. Por isso, a administração reduziu a meta de novas aberturas para o ano completo de 2026 de 1600–1700 para 1500–1600 hotéis.
A administração espera que o ritmo de fechamento de hotéis arrendados e operados diminua e usa o número médio de fechamentos em 2025–2026 como referência para os fechamentos anuais futuros. O Citi considera que a expansão de unidades pode se tornar um novo foco de atenção para o setor hoteleiro.

Considerando a desaceleração das aberturas, o Citi reduziu suas projeções de receita para 2026–2028 em 1,7%, 3,1% e 5,1%, respectivamente; ao mesmo tempo, devido à melhora das perspectivas de margem, elevou suas projeções de EBITDA ajustado para o mesmo período em 2,8%, 2,6% e 2,3%.
O Citi elevou seu preço-alvo de 14.6 yuans para 14.8 yuans e manteve a recomendação de compra. O preço-alvo se baseia em 9 vezes o EV/EBITDA projetado para o negócio hoteleiro em 2026, com a dívida líquida do grupo posteriormente deduzida do valor total dos ativos.
O cenário-base do Citi pressupõe um aumento líquido de 510 hotéis e uma margem EBITDA ajustada de 25,2% em 2026; a recuperação do RevPAR dos hotéis, o ritmo de expansão e as margens são as principais diferenças entre os cenários otimista e pessimista.