Barclays: Sinais de demanda da Bloom Energy se fortalecem; recomendação sobe, mas preço-alvo cai

Por que os adiantamentos de clientes são um sinal de demanda?

O saldo de adiantamentos de clientes da Bloom Energy subiu de 78 milhões de dólares no fim de 2025 para 661 milhões de dólares no fim do terceiro trimestre de 2026, incluindo um aumento de cerca de 300 milhões de dólares em relação ao trimestre anterior. Os adiantamentos correspondentes são retirados do saldo quando as entregas são feitas e a receita é reconhecida, de modo que o aumento líquido pode ser inferior aos adiantamentos efetivamente recebidos no trimestre.
O Barclays estima que os clientes normalmente antecipam cerca de 10% do valor do contrato. Com base nisso, o aumento líquido de 300 milhões de dólares corresponde a aproximadamente 3 bilhões de dólares em valor contratual. Contudo, parte do aumento pode vir de pagamentos por marcos de contratos antigos, portanto essa estimativa não equivale ao valor de novos pedidos.
O banco considera que os clientes valorizam cada vez mais o acesso rápido à eletricidade e que a solução da Bloom tem vantagem em velocidade, fortalecendo o poder de negociação da empresa e tornando os adiantamentos um indicador mais útil.

Com base em despesas de capital de aproximadamente 150 milhões de dólares no terceiro trimestre, o Barclays estima que a empresa acrescentou cerca de 1 gigawatt de capacidade anual no período, elevando a capacidade existente para aproximadamente 2.5 gigawatts. A estimativa se baseia nos custos históricos de expansão da capacidade.
A empresa também assinou contratos de locação que praticamente duplicam a área de suas instalações de fabricação, cerca de um ano antes do previsto pelo Barclays, e começou a se preparar para uma capacidade superior a 5 gigawatts. Essas medidas, junto com o aumento dos adiantamentos, reforçaram a avaliação do banco sobre a demanda futura.
Até o terceiro trimestre de 2026, a empresa informou compromissos de fornecimento de longo prazo de aproximadamente 5,8 bilhões de dólares, ante apenas 16,4 milhões de dólares informados no segundo trimestre. Os novos compromissos incluem volumes mínimos de compra, pedidos não canceláveis e algumas cláusulas de compra obrigatória ou pagamento, dos quais cerca de 2,6 bilhões de dólares vencem em 2027.

Antes de reconhecer a receita, a empresa precisa financiar estoques, adiantamentos a fornecedores, ativos contratuais e capacidade. O aumento dos adiantamentos a fornecedores e dos ativos contratuais já foi uma das principais pressões que levaram o fluxo de caixa operacional a ficar negativo no terceiro trimestre de 2026.
O Barclays prevê fluxo de caixa livre negativo de 347 milhões de dólares e de 70 milhões de dólares em 2026 e 2027, respectivamente, com a previsão para 2027 abaixo das expectativas do mercado. O modelo do banco também inclui um investimento de cerca de 400 milhões de dólares em uma segunda fábrica em Fremont.

A contraprestação a clientes decorrente de warrants e outros instrumentos emitidos pela Bloom à Oracle reduzirá a receita à medida que os equipamentos correspondentes forem entregues. Até o terceiro trimestre de 2026, cerca de 307 milhões de dólares dos aproximadamente 323,9 milhões de dólares em contraprestação ainda precisavam ser reconhecidos em vendas futuras; isso reduzirá a receita e o lucro bruto reportados.
O Barclays apresenta um exemplo: supondo um preço de venda de 3000 dólares por quilowatt, margem bruta original de 35% e alocação de toda a contraprestação restante ao volume de implantação já identificado de 1.2 gigawatts, o preço de venda reportado cairia para cerca de 2744 dólares e, com custos inalterados, a margem bruta reportada seria de aproximadamente 29%. Assim, parte da pressão sobre a margem bruta decorre do reconhecimento contábil da contraprestação a clientes.

O Barclays elevou suas previsões de receita e, ao mesmo tempo, reduziu sua premissa de margem bruta para 2027 de 35,7% para 32,3%. A revisão para cima da receita compensa, em linhas gerais, o efeito da redução da margem bruta, e a previsão de EBITDA ajustado para 2027 subiu ligeiramente de 1,874 bilhões de dólares para 1,882 bilhões de dólares; a previsão para 2030 aumentou de 5,2 bilhões de dólares para 6,5 bilhões de dólares.
O banco elevou a recomendação de neutra para overweight, mas reduziu o preço-alvo de 316 dólares para 289 dólares: a base de avaliação caiu de aproximadamente 19 vezes para cerca de 14 vezes o EBITDA projetado para 2030, para refletir o maior crescimento já incorporado às projeções e a queda dos múltiplos de avaliação de empresas comparáveis.