Что обеспечило рост в третьем квартале и почему снизилась валовая маржа?

  • По словам руководства, рост в третьем квартале обеспечили главным образом доменные контроллеры интеллектуального вождения: часть проектов, перенесённых со второго квартала, была реализована в третьем, а несколько крупных проектов вышли на массовое производство. За первые три квартала 2026 года на интеллектуальные кокпиты пришлось около 66% выручки, на интеллектуальное вождение — 26%–28%.
  • Валовая маржа за тот же период снизилась по сравнению с предыдущим кварталом из-за общего роста цен на сырьё и материалы, включая печатные платы, MLCC и металлические детали. Хотя компания заключила с большинством автопроизводителей договоры о возмещении затрат на память, часть подорожания ей всё равно придётся принять на себя.

Когда давление издержек удастся переложить на клиентов?

  • Перенос затрат на память происходит с задержкой: переговоры с автопроизводителями во втором квартале основывались на ценах на конец июня, а дополнительное подорожание в третьем квартале придётся обсуждать на следующем раунде переговоров, который может состояться в конце года или в 2027 году.
  • Руководство считает, что в четвёртом квартале уровень обеспеченности полными комплектами компонентов при ограниченных поставках ключевых материалов остаётся главным фактором неопределённости для выручки; если стоимость материалов продолжит расти, давление на прибыль также сохранится. Citi ожидает, что предложение ключевых материалов останется ограниченным и в 2027 году.

Какой дополнительный рост могут принести робототехника и зарубежный бизнес?

  • По словам руководства, компания получила заказы на доменные контроллеры для роботов от таких клиентов, как AgiBot и UBTECH; среди заказчиков — большинство из 15 ведущих робототехнических компаний. Компания планирует начать масштабное производство в четвёртом квартале, причём AgiBot может первой перейти к массовому производству. Руководство ожидает, что выручка робототехнического бизнеса превысит 100 млн юаней в 2026 году и достигнет нескольких сотен миллионов юаней в 2027 году.
  • На зарубежную выручку пришлось около 11% общей выручки за первые три квартала 2026 года, в том числе около 12% в третьем квартале; компания ожидает небольшого снижения этой доли в четвёртом квартале. Завод в Испании, как ожидается, начнёт производство в течение 1–2 месяцев; мощность первой очереди составит около 1 млрд–1,5 млрд юаней. Первоначально завод будет выпускать преимущественно дисплейную продукцию с более низкой маржой; ожидается, что она будет ниже маржи экспортных продаж из Китая, но выше маржи продаж внутри страны.
  • Компания намеренно замедлила внедрение ещё одного нового направления, Robovan, в городах провинции Гуандун: по словам руководства, сейчас эксплуатируются несколько сотен машин, нормативные правила ещё предстоит уточнить, а затраты на вычислительные мощности для ИИ и специалистов выше ожидаемых.

Почему Citi сохранил прогнозы прибыли и нейтральную рекомендацию?

  • Citi считает, что заключённые договоры о возмещении затрат на память и расширение зарубежного бизнеса могут частично компенсировать давление от подорожания других материалов. Банк сохранил прогнозы выручки на 2026–2028 годы на уровне 35,9 млрд, 40,1 млрд и 44,8 млрд юаней соответственно, а прогнозы чистой прибыли — на уровне 2,45 млрд, 2,978 млрд и 3,51 млрд юаней соответственно.
  • Citi сохранил целевую цену в 89 юаней и нейтральную рекомендацию. Банк положительно оценивает рост доли рынка интеллектуальных кокпитов и улучшение структуры клиентской базы, а также дополнительный рост от интеллектуального вождения и бизнеса подключённых автомобилей, но полагает, что большинство позитивных факторов уже учтено в цене акций, а оценка становится относительно высокой.