Почему рост в третьем квартале не позволил оправдать ожидания по прибыли?

  • Ускоренное открытие магазинов обеспечило рост выручки в третьем квартале 2026 года на 49% в годовом выражении; улучшение структуры продукции, эффект масштаба и восстановление маржи бизнеса съедобных грибов повысили валовую маржу на 0.9 процентного пункта в годовом выражении до 12,7%.
  • Однако чистая прибыль за третий квартал составила 628 млн юаней, увеличившись на 64% в годовом выражении, но всё же оказалась ниже ожиданий HSBC Qianhai Securities и рынка. По мнению компании, рост расходов на персонал для поддержки ускоренного расширения франчайзинговой сети и вложения в брендинг каналов, ориентированных на потребителей, повысили долю расходов на продажи на 1 процентный пункт в годовом выражении, частично нивелировав улучшение валовой маржи.

Как компания добивается устойчивого роста помимо расширения сети?

  • На встрече с аналитиками руководство уделило больше внимания балансу между расширением и прибыльностью, а также долгосрочному устойчивому развитию. К концу третьего квартала 2026 года число участников программы выросло с 190 млн на конец 2025 года до 290 млн; почти семь из десяти были активными участниками, а число повторных покупок превышало 3.
  • HSBC Qianhai Securities объясняет рост числа участников и увеличение повторных покупок удачным выбором расположения, повышением операционной эффективности, постоянными вложениями в каналы продаж и расширением ассортимента, например за счёт свежих снеков и товаров собственных марок. При этом в отчёте отмечается, что снижение продаж на магазин является одной из причин обеспокоенности рынка краткосрочной прибыльностью.

Почему прогноз прибыли снижен при практически неизменном прогнозе выручки?

  • HSBC Qianhai Securities ожидает, что компания продолжит инвестировать в работу с потребителями, новые продукты и повышение эффективности цепочки поставок, поэтому операционная маржа будет расти медленнее. Компания практически не изменила прогноз выручки на 2026–2028 годы, одновременно повысив прогноз расходов на продажи на каждый год примерно на 14%.
  • После пересмотра компания прогнозирует чистую прибыль в размере 2,552 млрд юаней, 3,199 млрд юаней и 3,533 млрд юаней за 2026, 2027 и 2028 годы соответственно, что на 3,6%, 7,1% и 11,4% ниже прежних прогнозов. Из-за более осторожной оценки открытия магазинов и роста маржи в 2027–2028 годах прогнозы прибыли на последние два года на 7,3% и 10,6% соответственно ниже рыночного консенсуса Wind.
  • Расширение сети остаётся важной переменной в модели прибыли. Базовый сценарий компании на 2026 год предполагает чистый прирост на 12 тыс. магазинов; при прочих равных, если чистый прирост превысит базовый сценарий на 1000 магазинов, ожидается увеличение чистой прибыли за этот год на 3,4%.

Как изменение ожиданий по прибыли влияет на оценку?

  • HSBC Qianhai Securities сохранила рекомендацию «покупать» и снизила целевую цену на 24%, с 295.70 до 225.70 юаней. Компания сохранила оценку методом дисконтированных денежных потоков со ставкой дисконтирования 10,4% и бессрочным темпом роста 1,0%; снижение главным образом отражает ухудшение ожиданий по прибыли: прогнозируемый среднегодовой сложный темп роста операционной прибыли за 2025–2035 годы снижен с 14% до 11%.
  • По сравнению с использованной в отчёте ценой закрытия 141.55 юаней на 26 октября 2026 года новая целевая цена предполагает потенциал роста примерно на 59%. Среди перечисленных в отчёте катализаторов — ускорение открытия магазинов, восстановление выручки на магазин и приобретение долей миноритарных акционеров; рисками снижения являются более медленное, чем ожидалось, расширение сети и задержка завершения приобретений.