Почему рекомендацию повысили, несмотря на снижение прогноза прибыли?

  • Из-за убытков бизнеса новой энергетики Citi снизил прогноз чистой прибыли на 2026 и 2027 годы на 15,2% и 5,7% соответственно, до 7,646 млрд юаней и 9,382 млрд юаней. Это соответственно на 4,1% и 1,0% ниже рыночного консенсуса.
  • Несмотря на снижение прогноза прибыли, Citi ожидает, что рост рыночных цен на электроэнергию в 2027 году поддержит настроения рынка, а также видит значительный потенциал роста атомных мощностей. Банк повысил рекомендацию с «продавать» до «нейтрально». Использовав более низкую средневзвешенную стоимость капитала, он повысил целевую цену по модели дисконтированных денежных потоков с 8 до 10.5 юаня.
  • Citi по-прежнему считает China National Nuclear Power менее привлекательной, чем CGN Power: у первой ниже доля прибыли от атомной энергетики и выше оценка.

Почему прибыль снизилась при росте выработки за три квартала?

  • За три квартала 2026 года общий отпуск электроэнергии в сеть вырос на 1,1% в годовом выражении, но выручка снизилась на 2,9%, до 59,848 млрд юаней; рыночные цены на атомную электроэнергию и электроэнергию из новых источников снизились, валовая маржа упала с 42,5% годом ранее до 36,0%, а чистая прибыль сократилась на 24,2%, до 6,066 млрд юаней.
  • В третьем квартале ситуация улучшилась: общий отпуск электроэнергии в сеть вырос на 7,0% в годовом выражении, а выручка и чистая прибыль увеличились на 3,8% каждая, достигнув 21,451 млрд юаней и 2,425 млрд юаней соответственно. По словам Citi, восстановление рыночных цен на атомную электроэнергию и электроэнергию из новых источников по сравнению с предыдущим кварталом поддержало результаты периода.
  • Бизнес новой энергетики остаётся под давлением: за три квартала средний тариф отпуска электроэнергии в сеть снизился на 10% в годовом выражении, до 0.338 юаня за киловатт-час; уровень вынужденного ограничения отпуска вырос на 6 процентных пунктов, до 22,44%, что снизило прибыль бизнеса.

Насколько существенным может быть эффект восстановления цен на атомную электроэнергию?

  • За три квартала 2026 года средний тариф отпуска атомной электроэнергии компании в сеть снизился на 3,8% в годовом выражении, до 0.38 юаня за киловатт-час; 71% этого объёма было продано по рыночным ценам, при этом средняя цена снизилась на 6,8% в годовом выражении, до 0.37 юаня за киловатт-час.
  • В Цзянсу доля атомной электроэнергии, продаваемой по рыночным ценам, относительно высока. За три квартала местные рыночные цены снизились на 8,7% в годовом выражении, но в третьем квартале выросли по сравнению с предыдущим. Citi ожидает, что рост рыночных цен в Цзянсу повысит средний тариф отпуска атомной электроэнергии компании в сеть в 2027 году на 2% в годовом выражении.
  • По расчётам Citi, каждый рост средней рыночной цены на 1% увеличит чистую прибыль компании в 2027 году на 275 млн юаней, или примерно на 2,9%, относительно базового сценария.

Как ввод новых энергоблоков изменит рост и потребность в финансировании?

  • Citi ожидает, что атомная мощность компании на конец 2026 года вырастет на 9,9% в годовом выражении, до 27,477 млн киловатт; в 2027 году планируется ввод 6 атомных энергоблоков, что обеспечит дальнейший рост мощности на конец года на 23,4%, до 33,917 млн киловатт. Ввод запланирован как в первом, так и во втором полугодии 2027 года.
  • Рост мощности на конец года не равнозначен росту выработки за весь год: Citi ожидает увеличения отпуска атомной электроэнергии в сеть в 2027 году на 12,6% в годовом выражении, снижения числа часов использования атомных энергоблоков на 2,8% и роста удельных затрат на ядерное топливо на 6%.
  • Расширение сопровождается значительной потребностью в финансировании. Citi прогнозирует в 2027 году операционный денежный поток в размере 46,607 млрд юаней и капитальные затраты в размере 91,871 млрд юаней, при этом свободный денежный поток останется отрицательным; модель банка предполагает рост чистого долга до 499,308 млрд юаней в том году.