Как падение акций технологических компаний заставляет CTA сокращать позиции?

  • Модель BofA показывает, что за неделю по 30 октября ослабление трендов акций, рост реализованной волатильности и достижение ряда уровней стоп-лосс побудили CTA, следующие за трендом, продавать акции. Падение в пятницу во главе с технологическими бумагами могло дополнительно подтолкнуть их к сокращению позиций во фьючерсах на S&P 500 и Nasdaq 100.
  • BofA считает, что в его модели S&P 500 полный стоп-лосс пока не сработал, но изменения тренда и волатильности уже могли значительно сократить позиции. CTA, возможно, по-прежнему сохраняют часть длинных позиций и в целом на следующей неделе будут склонны к продажам; если индекс упадёт ещё на 2%, все оставшиеся длинные позиции будут закрыты, а сами продажи также могут ускорить падение.
  • Стратегии с разной скоростью реагируют неодинаково: быстрые модели, возможно, уже открыли короткие позиции во фьючерсах на Russell 2000 и Euro Stoxx 50, тогда как, по мнению BofA, медленным моделям, на которые приходится большая часть активов под управлением, требуется больше времени, чтобы отразить ухудшение тренда. Чем разнообразнее фактические правила стратегий, тем вероятнее, что сделки будут происходить по разным ценам и в разное время.

Насколько могут различаться системные потоки на следующей неделе?

  • Согласно расчётам по глобальной модели акций BofA на 30 октября, на следующей неделе при ослаблении рынка CTA и стратегии паритета риска и контроля волатильности могут совместно продать акции на 63 млрд долларов; при неизменном рынке они могут продать на 15 млрд долларов, а при росте — купить на 37 млрд долларов.
  • В сценарии снижения продажи стратегий контроля волатильности могут добавиться к закрытию позиций CTA; в сценарии роста CTA могут вновь увеличить вложения в акции. В этих сценариях используются траектории цен на следующие пять торговых дней, построенные на основе исторических данных; цены срабатывания моделей также зависят от устройства стратегий.
  • В расчётах предполагается, что CTA управляют активами на 300 млрд долларов, а стратегии паритета риска и контроля волатильности — на 200 млрд долларов каждая. При этом допущении позиции всех трёх типов стратегий в глобальных акциях остаются выше медианного уровня за последние пять лет.

Как опционы и ETF с плечом могут повлиять на динамику в конце торгов?

  • По оценке BofA, гамма участников, хеджирующих опционы на S&P 500, на закрытии 29 октября выросла до 7,1 млрд долларов, достигнув 73-го процентиля за последний год. В ходе торгов 30 октября S&P 500 снизился на 1,82%; если спотовый рынок продолжит падать, гамма может снизиться или даже стать отрицательной, и влияние операций хеджирования на волатильность рынка также изменится.
  • Для поддержания целевого дневного плеча ETF с плечом и обратные ETF обычно должны покупать при росте и продавать при падении. По оценке BofA, при каждом изменении S&P 500 и Nasdaq 100 на 1% соответствующим ETF, зарегистрированным в США, необходимо совершать сделки примерно на 1,1 млрд и 2,5 млрд долларов соответственно. Это около 3% и 21% среднего номинального объёма торгов соответствующими инструментами за последние пять минут перед закрытием в течение прошедшего месяца.
  • Теоретический объём сделок, необходимый указанным ETF при каждом изменении на 1%, на этой неделе сократился вместе с падением индексов; расчёт основан на размере активов на предыдущий день и не учитывает создание и погашение паёв в тот же день.

Какие различия возникли в позициях по облигациям, валютам и сырьевым товарам?

  • Доходность 10-летних казначейских облигаций США снижается четвёртую неделю подряд. Тренд фьючерсов на казначейские облигации США начал отходить от наиболее отрицательного уровня, но BofA считает, что моделям CTA всех скоростей ещё далеко до открытия длинных позиций. Некоторые короткие позиции во фьючерсах на двухлетние и пятилетние казначейские облигации могут сохраняться, а короткие позиции по 10-летним и более длинным срокам уже закрыты по стоп-лоссу; во фьючерсах на 10-летние гособлигации Китая по-прежнему сохраняются устойчивые длинные позиции.
  • Доллар США на этой неделе немного укрепился, и CTA в целом по-прежнему склонны держать длинные позиции в долларе. Короткая позиция по евро — самая переполненная валютная позиция в модели; недавнее укрепление фунта стерлингов приблизило некоторые модели к стоп-лоссу по коротким позициям.
  • Позиции по сырьевым товарам разнонаправленны: концентрация коротких позиций по золоту приближается к уровню, наблюдавшемуся с августа, а длинные позиции по нефти остаются переполненными, но находятся более чем на 11% от уровня, запускающего продажу. Короткие позиции по алюминию также находятся на исторически высоком уровне; первый порог для их закрытия расположен примерно на 1% выше текущей цены.