Как бизнес человекоподобных роботов изменит структуру поставок?
- Руководство планирует увеличить долю редукторов для человекоподобных роботов в общем объеме поставок примерно с 20% в 2025 году до примерно 50% в 2026 году.
- Компания ожидает, что в 2026 году общий объем поставок редукторов составит 700 тыс.–800 тыс. единиц, в том числе 300 тыс.–600 тыс. единиц для человекоподобных роботов; в последней категории в 2025 году было поставлено около 100 тыс. единиц.
- Для поддержки расширения компания планирует увеличить месячную мощность по выпуску редукторов с нынешних 90 тыс. единиц до 120 тыс. единиц к концу 2026 года, а затем до 160 тыс.–180 тыс. единиц в 2027 году.
Почему рост поставок не обязательно сразу повысит валовую маржу?
- По словам руководства, текущая средняя цена продажи редуктора составляет 800–900 юаней за единицу, что ниже примерно 1000 юаней годом ранее. Среди причин — скидки за объем для крупных клиентов и потребность человекоподобных и коллаборативных роботов в редукторах меньшего размера.
- Затраты на персонал в период непрерывного расширения мощностей выше, поэтому руководство не ожидает роста валовой маржи в годовом выражении в ближайшей перспективе. Увеличение объема поставок происходит одновременно со снижением цены продажи единицы продукции и ростом затрат.
Почему Citi придает значение станкам собственного производства?
- Компания использует собственные фрезерные и шлифовальные станки с ЧПУ для производства компонентов человекоподобных роботов. Она также может самостоятельно изготавливать системы ЧПУ и поворотные столы для обеспечения точности станков.
- Citi считает, что оборудование собственного производства может существенно снизить затраты на оборудование и, возможно, уменьшить влияние ограничений поставок со стороны иностранных производителей; это также одна из причин, по которым банк считает, что компания торгуется с более высоким отношением цены к прибыли, чем ее конкуренты. В будущем компания также рассмотрит возможность продажи систем ЧПУ и шлифовальных станков сторонним покупателям.
Как Citi оценивает долгосрочный потенциал и стоимость компании?
- Компания совместно разрабатывает редукторы с американскими производителями человекоподобных роботов и другими партнерами, включая Figure AI, Agility и OpenAI. Citi считает, что потенциальное сотрудничество с SKF также может укрепить ее возможности по исследованию и разработке подшипников и материалов для воплощенного интеллекта; компания надеется со временем стать поставщиком комплексных решений для приводных систем воплощенного интеллекта.
- Citi сохранил рекомендацию «покупать» и целевую цену 496 юаней, оценив компанию в 322 прогнозных годовых прибылей за 2027 год, что отражает его оценку предсказуемости бизнеса человекоподобных и промышленных роботов. К факторам снижения банк отнес замедление роста рынка автоматизации, усиление конкуренции, рост стоимости сырья и вклад новых направлений, таких как человекоподобные роботы, ниже ожидаемого.