Как зарубежная экспансия поддержала рост в третьем квартале?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Geely составила 99 млрд юаней, увеличившись на 10,3% год к году и на 10,2% квартал к кварталу; поставки составили около 813 тыс. автомобилей, увеличившись соответственно на 6,8% и 14,0%.
  • Из них зарубежные поставки составили около 323 тыс. автомобилей, увеличившись на 188,8% год к году, и обеспечили 39,8% общих продаж против 14,7% годом ранее и 37,9% во втором квартале. Внутренние поставки сократились на 24,6% год к году, но выросли на 10,4% квартал к кварталу; поэтому зарубежный рост стал ключевым фактором компенсации слабости внутреннего рынка.

Почему рост продаж не обеспечил роста прибыли по сравнению с предыдущим кварталом?

  • По оценке Bernstein, совокупная средняя цена продажи в третьем квартале составила 111 тыс. юаней, увеличившись примерно на 4% год к году, но снизившись примерно на 4% квартал к кварталу. На ориентированный на массовый рынок бренд Galaxy пришлось 44% продаж против 40% во втором квартале; доля Zeekr осталась на уровне 14%, но внутри бренда сократилась доля продаж более дорогих и высокомаржинальных моделей 8X и 9X.
  • Валовая маржа в третьем квартале составила 18,0% против 16,5% годом ранее и 18,4% во втором квартале; чистая маржа составила 4,9% против 4,1% годом ранее и 5,5% во втором квартале. Чистая прибыль составила около 4,8 млрд юаней, снизившись на 2,3% квартал к кварталу; чистая прибыль на автомобиль составила около 6700 юаней против 6900 юаней во втором квартале.
  • Компания также продолжает инвестировать в исследования и разработки: расходы на НИОКР за первые три квартала составили 14,4 млрд юаней, увеличившись на 23% год к году; в третьем квартале они составили около 5,2 млрд юаней, или 5,3% выручки, против 5,2% во втором квартале.

Насколько высоки цели зарубежного роста и с какими ограничениями сталкивается внутренний рынок?

  • Руководство повысило ориентир зарубежных продаж на 2026 год с 750 тыс. автомобилей, предложенных в апреле, до 1 млн автомобилей и подтвердило цель продаж за рубежом в размере 2 млн автомобилей в 2028 году. Bernstein ожидает, что зарубежные продажи превысят 1,1 млн автомобилей в 2026 году и достигнут 1,5 млн в 2027 году.
  • По мнению Bernstein, стратегия использования разных силовых установок и местные дистрибьюторские партнеры способствуют зарубежной экспансии, а глобальное расширение Zeekr также создает пространство для роста. Однако из-за переноса спроса на более ранний период вследствие государственных субсидий и повышения налога на покупку электромобилей фирма ожидает, что внутренние продажи в 2026 и 2027 годах останутся примерно на одном уровне — около 2 млн автомобилей в каждом году.

Почему прогнозы выручки повысили, а целевую цену снизили?

  • Bernstein повысила прогнозы выручки на 2026 и 2027 годы до 402,8 млрд и 482,2 млрд юаней соответственно, что на 3% и 18% выше прежних оценок; новые прогнозы соответственно на 2% ниже и на 1% выше рыночного консенсуса.
  • На прибыль давят изменения политики: ожидается, что с апреля 2027 года ставка возврата НДС при экспорте автомобилей на новых источниках энергии снизится с 13% до 9%; ЕС также ужесточает ограничения на импорт китайских гибридных автомобилей. Bernstein снизила прогнозы прибыли главным образом из-за изменения возврата налога, сократив прогноз прибыли на акцию на 2027 год с 2.29 до 2.06 юаня, что на 14% ниже рыночного консенсуса.
  • Фирма сохранила однолетний прогнозный мультипликатор цена/прибыль на уровне 10 и рейтинг «выше рынка», снизив целевую цену с 25 до 22.50 гонконгских долларов. Ее прогнозы выручки и прибыли показывают, что рост объема экспорта может увеличить выручку, но изменения политики сократят долю, которую можно преобразовать в прибыль.