Почему прогноз на третий квартал повышен, а долгосрочные перспективы ухудшились?

  • Morgan Stanley повысил прогноз разводненной прибыли Circle на акцию по GAAP за третий квартал 2026 года с 0.40 до 0.56 доллара, главным образом потому, что результат переоценки цифровых активов по рыночной стоимости изменился с ожидаемого убытка около 86 млн долларов на прибыль около 5 млн долларов, компенсировав снижение прогноза объема обращения.
  • Однако банк снизил прогноз прибыли на акцию на 2027 и 2028 годы соответственно с 1.69 и 1.85 до 1.49 и 1.71 доллара, главным образом из-за более низких ожиданий роста обращения USDC и повышения расходов на дистрибуцию.
  • Morgan Stanley сохранил рекомендацию «ниже рынка» и снизил целевую цену с 37 до 34 долларов; оценка по-прежнему основана на прогнозной прибыли на акцию за 2028 год с мультипликатором 20.

Насколько важно замедление роста обращения USDC?

  • Банк ожидает, что объем USDC в обращении на конец третьего квартала 2026 года составит 73,3 млрд долларов, не изменившись по сравнению с предыдущим кварталом, а на конец 2026 года — 76,3 млрд долларов, увеличившись на 1,3% в годовом выражении. Прогнозы темпов роста на 2027 и 2028 годы снижены с 19,7% и 16,4% до 15,7% и 13,6% соответственно; они также ниже предполагаемого руководством компании многолетнего среднегодового темпа роста около 40%.
  • Бизнес Circle по-прежнему сильно зависит от остатков USDC и доходности резервов. Morgan Stanley считает, что рост использования стейблкоинов может также проявляться в ускорении оборота существующих остатков, а не в одновременном увеличении объема в обращении; компания пока не объяснила, как превратит более высокую оборачиваемость в доход.
  • Более высокие предположения о доходности частично смягчают ситуацию: банк повысил прогноз годовой доходности на 2027 и 2028 годы до 4,46% и 4,50%, в результате чего прогнозы доходов от резервов на эти годы соответственно почти не изменились и снизились лишь примерно на 1%.

Почему расширение дистрибуции может сократить доходы?

  • Circle признает доходы от резервов в валовом выражении, а доли, выплачиваемые партнерам, учитывает как расходы на дистрибуцию. Поэтому увеличение этих выплат главным образом снижает доход после расходов на дистрибуцию и его маржу, а не непосредственно отражаемую в отчетности выручку.
  • Базовый сценарий Morgan Stanley предполагает, что после перевода USDC Hyperliquid на сумму около 5 млрд долларов на платформу Coinbase последняя получит 100% дохода от резервов по этому остатку против 37,5% ранее; затем Coinbase передаст 90% своей доли компании Hyperliquid.
  • С учетом существующих расходов на партнерство банк ожидает, что эта договоренность увеличит расходы на дистрибуцию примерно на 80 млн долларов в каждом из 2027 и 2028 годов, снизит прибыль на акцию на 0.21 доллара в каждом году и уменьшит маржу дохода после расходов на дистрибуцию до 40,5% и 39,0% соответственно.

Может ли Arc стать новым источником дохода?

  • Morgan Stanley включил признанный доход от токенов Arc в размере 180 млн долларов в прогноз прочих доходов за третий квартал и ожидает признания еще 62 млн долларов в первом квартале 2027 года.
  • Однако число активных счетов Arc на раннем этапе и объем транзакций в последнее время снижаются. Банк считает маловероятным, что инвесторы придадут стоимость этим доходам до заметного улучшения активности сети; прежде чем стать более оптимистичным в отношении Circle, он хотел бы увидеть устойчивый рост обращения, способность сохранять доходы от резервов и увеличение регулярных доходов от транзакций.