В чем состояло главное расхождение с ожиданиями в третьем квартале?

  • В третьем квартале 2026 года сопоставимые продажи в США снизились на 5,4% в годовом выражении, что хуже ожидавшегося рыночным консенсусом снижения на 4,9%. Компания понизила годовой прогноз сопоставимых продаж в США со снижения на 4%–6% до снижения на 6,5%–7%, что также хуже тогдашнего консенсус-прогноза снижения на 5,7%.
  • Средний чек в целом оставался стабильным. Основной проблемой стало сокращение частоты посещений: сильнее всего снизились посещения в обеденное время и время перекусов, тогда как ужины оставались относительно устойчивыми. Новые маркетинговые кампании, выгодные предложения и операционные меры были запущены лишь на второй неделе сентября, поэтому их вклад в третий квартал был ограниченным; руководство также не заявляло, что сопоставимые продажи в четвертом квартале улучшатся по сравнению с третьим.
  • Bernstein ожидает возвращения сопоставимых продаж к росту в 2027 году, но считает, что путь к восстановлению удлинился.

Как компания стимулирует клиентов приходить чаще?

  • Акцент маркетинга сместился с повышения узнаваемости бренда на стимулирование покупок. По словам руководства, число вновь активных клиентов выросло на 20%, а органический поисковый трафик и средние недельные продажи через собственные каналы также улучшились, но эти показатели пока не выразились в поддающемся количественной оценке росте продаж всей сети.
  • Акционные наборы и тестирование порций на одного человека предлагают более низкий порог расходов; программа лояльности перешла от привлечения регистраций к использованию адресных предложений и вознаграждений для стимулирования второго, третьего и четвертого посещений. Некоторые акции обеспечили средний чек выше обычного благодаря более крупным заказам и большему числу дополнительных товаров.
  • В операционной деятельности Smart Kitchen помогла большему числу ресторанов стабильно достигать целевой скорости выдачи заказов, а количество жалоб на качество и приготовление еды снизилось на 29%; однако эти улучшения пока не привели к более широкому восстановлению продаж. 55% торговых зон компании сосредоточены среди наиболее испытывающих давление групп потребителей; особенно слабыми остаются клиенты с низкими доходами и городские клиенты, а конкуренты также наращивают промоактивность.

Насколько открытие ресторанов может поддержать рост?

  • В третьем квартале чистый прирост числа ресторанов в мире составил 76, а их общее число на конец квартала достигло 3331. Однако компания скорректировала прогноз чистого прироста ресторанов в мире на 2026 год до 440–450, что соответствует росту на 14,4%–14,7% и ниже прежнего прогноза в 15%–16%.
  • В резерв расширения входят 2300 ресторанов, по открытию которых приняты обязательства. Руководство ожидает, что в 2027 году в США откроется меньше новых ресторанов, чем в 2026 году, из-за планирования рынка и освоения существующих ресторанов, а не ослабления спроса франчайзи; международные открытия могут компенсировать замедление в США, а в Индии компания видит возможность открыть 1000 ресторанов.

Как акции и интеграция ресторанов влияют на прибыль?

  • Скорректированная EBITDA третьего квартала составила 64 млн долларов, почти не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; скорректированная рентабельность по EBITDA снизилась с 36,2% до 34,6%. Затраты на продукты в собственных ресторанах выросли на 150 базисных пунктов по сравнению с первым полугодием; руководство считает это разумным ориентиром для инвестиций всей сети в выгодные предложения.
  • Приобретение в Тампе включает 13 ресторанов и возможности для развития еще 25 заведений. Ожидается, что дополнительные расходы на персонал, обучение, ремонт и модернизацию операций продолжат давить на рентабельность собственных ресторанов в четвертом квартале; руководство рассматривает сделку как ситуационное приобретение и сохраняет модель с низкой долей собственных активов.
  • Ожидается, что коммерческие, общие и административные расходы в четвертом квартале вырастут по сравнению с третьим, в том числе из-за увеличения инвестиций в маркетинг и отсутствия выгоды по расходам, полученной в третьем квартале вследствие утраты прав на выплаты акциями. Руководство ожидает, что более высокий уровень маркетинговых расходов не сохранится в 2027 году.

Как Bernstein оценивает перспективы восстановления и давление?

  • Bernstein сохраняет рекомендацию на уровне рынка и целевую цену 155 долларов: резерв открытий и улучшение коммерческих мер оказывают поддержку, но задержка восстановления сопоставимых продаж, давление на потребителей и замедление открытий в США сдерживают рост.
  • Банк повысил прогноз EBITDA на следующие 12 месяцев с 277 млн долларов до 286 млн долларов, одновременно снизив целевой мультипликатор EV/EBITDA на следующие 12 месяцев с 18.9 до 18.4, поэтому целевая цена осталась без изменений.