Почему прибыль на единицу продукции снизилась при росте выручки?

  • В третьем квартале 2026 года выручка китайских производителей аккумуляторов выросла на 10%–20% по сравнению с предыдущим кварталом, но валовая и чистая прибыль на единицу продукции снизились. Совокупное давление оказали повышение налога на потребление, сокращение возврата экспортных налогов, неблагоприятные изменения валютных курсов и обесценение запасов, связанное с ценами на литий.
  • Без учёта разовых статей снижение чистой прибыли на единицу продукции по сравнению с предыдущим кварталом у разных производителей составило от 10% до более чем 100%. HSBC считает, что различия главным образом обусловлены структурой продукции и способностью каждой компании устанавливать цены так, чтобы переложить налоги и сборы на клиентов.
  • Чистая прибыль CATL на единицу продукции в третьем квартале снизилась на 17% по сравнению с предыдущим кварталом главным образом из-за роста доли внутреннего бизнеса по хранению энергии, а также под влиянием некоторых налогов и сборов; на внутренние проекты пришлось более половины признанной за квартал выручки от хранения энергии.

Почему давление налогов и сборов может сохраниться в следующем году?

  • HSBC считает, что темпы восстановления маржи зависят не только от налоговых ставок, но в ещё большей степени от того, прояснятся ли перспективы спроса. Повышение цен на аккумуляторы для легковых автомобилей на внутреннем рынке встречает значительное сопротивление, тогда как зарубежные проекты хранения энергии обычно обладают более сильной переговорной позицией.
  • Когда перспективы спроса неясны, производители аккумуляторов могут отдавать приоритет сохранению объёмов продаж и откладывать повышение цен, тем самым отодвигая возмещение дополнительных затрат. Улучшение спроса может ускорить их переложение на клиентов; дальнейшее ослабление спроса может продлить давление на прибыль.
  • Повышенный налог на потребление будет действовать на протяжении всего четвёртого квартала 2026 года, а ставка возврата экспортных налогов с начала 2027 года будет дополнительно снижена на 6 процентных пунктов. Поэтому HSBC ожидает, что давление налогов и сборов сохранится до первого квартала 2027 года.

Как зарубежное хранение энергии может смягчить давление на прибыль?

  • Спрос на хранение энергии за рубежом растёт быстрее. По данным SNE Research, в первом полугодии 2026 года продажи аккумуляторных ячеек для хранения энергии за рубежом выросли на 94% в годовом выражении, а китайский рынок вырос на 49%.
  • Выручка по зарубежным проектам признаётся медленнее, чем происходят поставки на внутреннем рынке, что ранее временно сдерживало квартальную маржу производителей, включая CATL. По мере постепенного признания выручки по зарубежным проектам HSBC ожидает, что более высокая доля зарубежного бизнеса сможет смягчить давление налогов и сборов с четвёртого квартала 2026 года до первого квартала 2027 года.
  • Этот путь улучшения зависит от превращения зарубежных проектов в признанную выручку и от того, сможет ли более сильная переговорная позиция отразиться на прибыли на единицу продукции; HSBC относит долю зарубежного хранения энергии и его вклад в прибыль на единицу продукции к ключевым операционным показателям.

Как HSBC оценивает краткосрочное давление и долгосрочную конкурентоспособность CATL?

  • На момент, указанный в отчёте, индекс литиевых аккумуляторов за предшествующие три месяца снизился на 15%, а акции CATL классов A и H упали на 39% и 42% соответственно. HSBC признаёт, что компания по-прежнему сталкивается с трудностями с четвёртого квартала 2026 года до первого квартала 2027 года, но считает долгосрочными преимуществами выход годной продукции, операционную эффективность, масштаб закупок и возможности исследований и разработок, финансируемых за счёт собственных средств.
  • HSBC считает, что ухудшение текущей структуры бизнеса и налоговое давление на отрасль не обязательно означают ослабление конкурентоспособности CATL. Банк сохраняет рекомендации «покупать» для акций классов A и H с неизменными целевыми ценами 486 юаней и 716 гонконгских долларов соответственно.
  • Названные банком риски снижения включают рост цен на сырьё выше ожидаемого, перенос налогов и сборов на клиентов в меньшей степени, чем ожидалось, а также более слабое, чем ожидалось, осуществление зарубежной экспансии или рост рынков электромобилей и хранения энергии.