За счет чего улучшилась прибыльность в третьем квартале?

  • В третьем квартале 2026 года выручка RemeGen составила 910 млн юаней, увеличившись на 46% год к году. Продажи продукции составили 810 млн юаней, увеличившись на 33% год к году и на 16% относительно предыдущего квартала; кроме того, лицензионная выручка составила около 100 млн юаней.
  • За вычетом разовых статей регулярная чистая прибыль за третий квартал составила 74 млн юаней: компания получила регулярную прибыль второй квартал подряд. Исключенные статьи были связаны главным образом с доходом от переоценки по справедливой стоимости в размере 542 млн юаней.
  • Продажи продукции за первые три квартала года составили 2,15 млрд юаней, увеличившись на 26% год к году. На телитацицепт пришлось 1,43 млрд юаней, на диситамаб ведотин (RC48) — 720 млн юаней.

На чем основаны годовая цель и рост в следующем году?

  • Руководство сохранило цель роста продаж продукции более чем на 25% в 2026 году и ожидает достичь регулярной безубыточности по итогам года без учета статей, связанных с развитием бизнеса. По мнению J.P. Morgan, достижению цели по продажам способствуют результаты первых трех кварталов и относительно низкая база четвертого квартала 2025 года.
  • В 2027 году J.P. Morgan ожидает, что продажи телитацицепта для лечения системной красной волчанки сохранят ежегодный рост на уровне 10%–20%, а применение препарата расширится на IgA-нефропатию, миастению и синдром Шегрена. Совокупная цель руководства по пиковым продажам для двух последних показаний составляет 1 млрд юаней.
  • Расширение применения RC48 на первую линию терапии уротелиального рака также является одним из источников роста, но зависит от возмещения расходов медицинским страхованием. Лицензионная выручка зависит от достижения этапов; относительно очевидный ближайший триггер — начало зарубежного исследования III фазы RC148, включение первого пациента в которое ожидается в четвертом квартале 2026 года.
  • Что касается затрат, руководство предварительно ожидает, что расходы на исследования и разработки в 2027 году останутся на уровне прошлого года или вырастут, а региональная команда продаж умеренно расширится.

Почему целевые цены снизились, а краткосрочные прогнозы прибыли повысились?

  • После пересмотра допущений по продажам телитацицепта и RC48 J.P. Morgan скорректировал прогнозы выручки на 2026, 2027 и 2028 годы на +2%, -5% и -10% соответственно, сохранив прогнозы лицензионной выручки без изменений. Прогноз выручки на 2027 год снижен с 5,026 млрд до 4,754 млрд юаней.
  • Банк также повысил допущения по валовой марже и скорректировал расходы и эффективную налоговую ставку с учетом ориентиров руководства и последних тенденций. В результате прогнозы регулярной чистой прибыли на 2026 и 2027 годы повышены на 8% и 14% соответственно, а на 2028 год — снижены на 8%.
  • Несмотря на оптимизм в отношении роста продаж продукции, общая выручка в модели J.P. Morgan снижается с прогнозируемых 7,632 млрд юаней в 2026 году до 4,754 млрд юаней в 2027 году. Лицензионная выручка зависит от достижения этапов, поэтому при оценке операционных тенденций необходимо различать продажи продукции и общую выручку.
  • J.P. Morgan сохранил рекомендации «выше рынка» для акций классов A и H, но снизил целевые цены на декабрь 2027 года соответственно с 151 юаней и 129 гонконгских долларов до 132 юаней и 114 гонконгских долларов.

Какие зарубежные клинические этапы ожидаются в 2027 году?

  • Публикация результатов глобального исследования III фазы телитацицепта при миастении под руководством Vor Bio ожидается в середине 2027 года; данные глобального исследования III фазы RC48 для первой линии терапии уротелиального рака под руководством Pfizer могут быть опубликованы в первой половине 2027 года.
  • J.P. Morgan считает оба результата ключевыми для оценки зарубежного потенциала портфеля разработок. Банк также относит к рискам снижения целевых цен клинические данные RC48 в Китае и США ниже ожиданий и продажи двух ключевых продуктов в Китае ниже прогнозов.