Почему DRAM и HBM продолжают превосходить ожидания?

  • В третьем квартале 2026 года средняя отпускная цена DRAM в отрасли выросла на 23% по сравнению с предыдущим кварталом, превысив прежний прогноз JPMorgan в верхней части диапазона от десяти до двадцати процентов и до 20%; прогнозы производителей по отгрузкам в битах на четвертый квартал также предусматривали двузначный рост по сравнению с предыдущим кварталом.
  • Отгрузки HBM4 уже начались, и производители ожидают, что ее отгрузки в битах и выручка превысят показатели предыдущего поколения HBM3E в период с третьего по четвертый квартал. По мере продвижения ценовых переговоров производители ожидают сокращения разрыва в прибыльности между HBM и обычной DRAM при переходе к 2027 году.
  • JPMorgan прогнозирует рост средней отпускной цены HBM на 96% в 2027 году. Банк считает, что, хотя повышение цен может сдержать спрос, переговоры пока проходят успешно, что указывает на способность конечных клиентов в целом принять повышение.

Означает ли замедление NAND разворот цикла?

  • JPMorgan признает, что рост цен на NAND замедляется, но считает, что в ближайшей перспективе признаков снижения цен или начала нисходящего цикла пока нет. Прогноз KIOXIA на четвертый квартал 2026 года оказался слабым; банк объясняет это тем, что часть спроса сместилась на третий квартал, а часть была отложена до первого квартала следующего года.
  • Банк считает, что спрос на корпоративные твердотельные накопители для выгрузки KV-кэша моделей ИИ продолжает расти, а у облачных провайдеров есть стимул оптимизировать модели с помощью более дешевых решений на базе NAND. Согласно его исследованию, китайские производители NAND сосредоточены главным образом на потребительских применениях и представляют ограниченную угрозу для спроса на международные корпоративные твердотельные накопители.
  • Ожидания роста предложения различаются: Micron прогнозирует рост объема битов в отрасли NAND примерно на 25% в 2027 году, тогда как SK hynix ожидает роста в верхней части диапазона от десяти до двадцати процентов. JPMorgan считает, что разница в основном связана со сроками наращивания мощностей.

Как спрос на серверы меняет структуру продукции?

  • Облачные провайдеры увеличивают вложения в ИИ, побуждая производителей памяти отдавать приоритет продукции для серверов. По оценке JPMorgan, совокупная доля серверной DRAM и HBM в продажах DRAM вырастет с более чем 50% в 2025 году до более чем 60% в 2026 году и превысит 70% в 2027 году.
  • Перенаправление ресурсов на серверы также ограничивает поставки для мобильных телефонов и ПК. Apple заявила, что нехватка памяти ограничила поставки Mac и iPad, и ожидает усиления давления стоимости памяти на валовую маржу в четвертом квартале 2026 года; Intel ожидает, что замедление рынка ПК продлится как минимум до конца первого полугодия 2027 года.
  • JPMorgan считает, что спроса на серверы достаточно, чтобы компенсировать слабую прибыльность потребительского сегмента, и отмечает, что риск концентрации спроса заслуживает внимания.

Насколько долгосрочные соглашения могут поддержать прибыльность?

  • По данным JPMorgan, все производители памяти включили 2027 год в долгосрочные соглашения о поставках и расширили круг клиентов в ходе обсуждения результатов за третий квартал; некоторые контракты действуют после 2030 года. Прогнозы производителей по охвату долгосрочными соглашениями на период с 2027 по 2028 год обычно составляют не менее 50%.
  • Банк полагает, что отраслевой разрыв между спросом и предложением вряд ли существенно сократится в ближайшее время, а долгосрочные соглашения и предоплата могут смягчить влияние на прибыльность. Поэтому вероятность снижения прогнозов прибыли на акцию в ближайшие шесть месяцев невелика.

Почему акции остаются под давлением при сильных фундаментальных показателях?

  • На момент публикации отчета акции производителей памяти снизились примерно на 45% от недавних максимумов 2026 года, а Филадельфийский индекс полупроводников за тот же период упал на 29%. Инвесторы опасаются, что финансирование и коммерциализация ИИ, а также ограничения электроснабжения могут привести к более раннему ослаблению цикла памяти.
  • JPMorgan ожидает, что цены на память останутся высокими в 2027 году, однако отсутствие ближайших катализаторов может привести к колебаниям акций в диапазоне в краткосрочной перспективе. Банк сохраняет позитивный взгляд на сектор в среднесрочной перспективе и располагает SK hynix, Samsung Electronics и KIOXIA в таком порядке по потенциалу роста, связанному с политикой возврата средств акционерам в ближайшие три месяца; всем трем присвоен рейтинг «выше рынка».