Почему распродажа в октябре сосредоточилась в технологическом секторе?

  • Рынки акций Китая и Гонконга снижались третий месяц подряд. В долларовом выражении индексы MSCI China, Hang Seng и Hang Seng Tech в октябре упали соответственно на 7,2%, 5,3% и 11,7%; индексы ChiNext и STAR 50 снизились соответственно на 22,4% и 23,5%.
  • Инвесторы все чаще ставили под сомнение глобальную историю роста ИИ: рост годовой повторяющейся выручки замедлялся, ожидания прибыли были высокими, свободный денежный поток ограниченным, а потребности в финансировании росли. Первыми пострадали китайские акции, связанные с ИИ: сектор информационных технологий MSCI China упал на 21,4%.
  • J.P. Morgan считает, что закрытие переполненных позиций внутренних институциональных инвесторов усугубило падение; дневной объем торгов акциями класса A снизился до 45% от пика с начала года. Результаты за третий квартал некоторых компаний с большим весом в индексах, включая производителей оптических модулей и CATL, также оказались слабыми, тогда как государственные банки и компании CXO превзошли ожидания.

Куда переместился капитал и насколько заметной была поддержка властей?

  • На фоне закрытия позиций в акциях роста и моментумных сделках защитные секторы и секторы с низкой долей в портфелях показали относительно лучшие результаты. Секторы потребительских товаров первой необходимости, энергетики и коммунальных услуг MSCI China в октябре выросли соответственно на 5,9%, 3,8% и 1,2%.
  • В конце месяца реакция властей усилилась: Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг Китая заявила, что приложит все усилия для стабилизации рынка и ожиданий, а фонды с государственной поддержкой возобновили покупки. С 15 октября по 30 число средний дневной приток в ETF акций класса A достиг 25 млрд юаней против лишь 1,4 млрд юаней в день в сентябре; J.P. Morgan считает, что благодаря этому поддержка рынка со стороны властей стала заметнее.
  • Трансграничные потоки капитала одновременно ослабли: чистый отток средств в южном направлении в октябре составил 28 млрд гонконгских долларов против чистого притока 61 млрд гонконгских долларов в сентябре; средний дневной объем торгов в Гонконге снизился с 202 млрд гонконгских долларов в сентябре до 181 млрд гонконгских долларов в октябре.

Могут ли признаки стабилизации экономики ослабить давление на рынок?

  • Данные об экономической активности Китая за сентябрь показали первые признаки стабилизации: розничные продажи с поправкой на сезонность выросли на 0,4% к предыдущему месяцу, годовое снижение инвестиций в основные средства сократилось до 7,2%, а добавленная стоимость промышленности выросла на 5,5% в годовом выражении. Реальный ВВП в третьем квартале вырос на 4,5% год к году, превысив показатель второго квартала в 4,3% и рыночный консенсус на уровне 4,4%.
  • Кредитование восстановилось, но спрос оставался слабым: новые кредиты в сентябре составили 1,08 трлн юаней против лишь 60 млрд юаней в августе. Количественные макроэкономические индикаторы J.P. Morgan также показали, что Китай и Гонконг находятся в фазе замедления экономического цикла.
  • Глава центрального банка Китая предложил использовать ставку однодневного репо DR001 в качестве эффективного операционного ориентира и обсудил переход от семидневных операций к однодневным. J.P. Morgan рассматривает это как реформу системы денежно-кредитной политики и считает, что более прозрачное формирование процентных ставок способствует ее передаче в экономику.

Почему местный рынок Гонконга показал другую динамику?

  • Индекс MSCI Hong Kong в октябре вырос на 0,4% в долларовом выражении, в отличие от общего снижения во главе с технологическими акциями; коммунальный сектор вырос на 3,7%, а сектор недвижимости — на 2,1%.
  • J.P. Morgan ожидает роста цен на жилье в Гонконге на 10%–15% в 2026 году. На момент публикации отчета рост с начала года уже достиг 12%, превысив ожидания, однако банк считает, что во втором полугодии рост может замедлиться, и следит за двумя источниками неопределенности в политике: ограничениями на отток капитала и повышением ставок ФРС.
  • Экспорт Гонконга в сентябре вырос на 64,9% год к году против 53,0% в августе; поддержку оказали спрос на электронику, связанную с ИИ, и рост реэкспорта. Однако безработица за период с июля по сентябрь выросла до 3,9% с 3,8% в предыдущем статистическом периоде, что указывает на небольшое ослабление динамики занятости.

На каком уровне находятся оценки и целевые ориентиры институтов после коррекции?

  • На конец октября прогнозный коэффициент цена/прибыль MSCI China на следующие 12 месяцев составлял 9.2, что на 1.3 стандартного отклонения ниже среднего за десять лет; консенсус-прогноз IBES предполагает рост прибыли на акцию в годовом выражении на 12,9% в 2026 году и на 13,6% в 2027 году.
  • Прогнозный коэффициент цена/прибыль MSCI Hong Kong составлял 13.1, что на 0.8 стандартного отклонения ниже среднего за десять лет; консенсус-прогноз предполагает рост прибыли на акцию на 20,4% в 2026 году и на 3,0% в 2027 году. Целевой уровень J.P. Morgan для индекса MSCI Hong Kong на конец 2026 года в базовом сценарии составляет 16,500 пунктов, что предполагает потенциал роста примерно на 17%.