Почему акции медицинских компаний вновь привлекли внимание?

  • Из 21 акций японских компаний сектора медицинских услуг, которые отслеживает BofA, 18 за последние 52 недели показали динамику хуже индекса TOPIX, однако за последние четыре недели большинство его опередило. По мнению BofA, фундаментальные показатели отрасли изменились незначительно, а разворот динамики главным образом отражает изменение предпочтений инвесторов.
  • Спрос на медицинские услуги относительно слабо зависит от экономических циклов, а давление на прибыль со стороны реформ политики и инфляции в значительной степени уже было отражено в ценах акций в начале финансового года. В то же время крупные акционеры некоторых компаний потребовали увеличить выплаты акционерам и скорректировать портфели бизнеса, что придало новый импульс оценкам компаний.
  • Защитный характер спроса не означает стабильности результатов каждой компании: на поставщиков медицинских услуг могут влиять маркетинговые бюджеты фармацевтических клиентов и колебания крупных контрактов, а производители дженериков, аптеки и дистрибьюторы также подвержены изменениям политики.

В чем преимущества фармдистрибьюторов?

  • BofA оценивает качество по трем параметрам: устойчивости прибыли, финансовому состоянию и свободному денежному потоку, а также волатильности. Все три фармдистрибьютора в зоне покрытия выделяются соотношением чистого долга к операционной прибыли и доходностью свободного денежного потока; историческая волатильность их акций также относительно невелика. Финансовые результаты производителей дженериков и некоторых аптек слабее.
  • BofA особенно позитивно оценивает Medipal, присвоив ей рекомендацию «покупать» и целевую цену 3600 иен. Крупнейший акционер Silchester потребовал созвать внеочередное собрание акционеров и предложил выплатить специальный дивиденд в размере 122 иен на акцию за финансовый год, заканчивающийся в марте 2027 года, а также выкупить акции на 95 млрд иен.
  • BofA считает, что важнее суммы выплат за тот год способность компании четко объяснить разумную структуру капитала и создать механизмы управления для ее поддержания. Публикация следующего среднесрочного плана ожидается в мае 2027 года. Однако дистрибьюторский бизнес по-прежнему испытывает давление на маржу из-за требований медицинских учреждений снизить цены, а на оптовую торговлю товарами повседневного спроса влияет рост логистических затрат.

Почему стоит следить за новыми дженериками и каковы издержки?

  • BofA ожидает, что Towa и Sawai вступят в фазу роста прибыли после выпуска новых продуктов в декабре 2026 года. Среди новинок Towa — ситаглиптин, препарат для лечения диабета. По мнению BofA, после устранения угрозы конкуренции со стороны авторизованных дженериков новые продукты могут обеспечить более высокую маржу, чем прежде; повышение предсказуемости спроса также способствует эффективности производства и управлению запасами.
  • Ожидания по результатам в ближайшей перспективе различаются: BofA прогнозирует операционную прибыль Towa за первое полугодие, заканчивающееся в сентябре, на уровне 13,8 млрд иен, что на 32% выше показателя годом ранее и на 5% выше рыночного консенсуса. Для Sawai прогноз за тот же период составляет 11,2 млрд иен, на 32% больше год к году, но ниже рыночного консенсуса и прогноза компании.
  • Хотя Sawai нарастила производство в первом квартале, она понесла неожиданные убытки от списания и обесценения запасов. BofA считает, что снижение годового прогноза может устранить неопределенность вокруг результатов, но восстановление доверия рынка к способности руководства выполнять планы остается ключевой задачей. Towa сталкивается с давлением относительно высокой долговой нагрузки и роста процентных ставок.

Какие еще расхождения в ожиданиях есть в сезон отчетности?

  • В целом BofA ожидает, что накопленная операционная прибыль большинства компаний в зоне покрытия будет близка к рыночному консенсусу, но считает вероятным повышение годового прогноза Medley. Банк прогнозирует операционную прибыль Medley за первые три квартала, заканчивающиеся в сентябре, на уровне 2,8 млрд иен, что на 74% выше показателя годом ранее и составляет 95% годового прогноза.
  • Финансовые преимущества фармдистрибьюторов также не означают одновременного роста прибыли в краткосрочной перспективе. BofA прогнозирует операционную прибыль Alfresa за первое полугодие, заканчивающееся в сентябре, на уровне 13,8 млрд иен, что на 15% ниже показателя годом ранее и на 6% ниже рыночного консенсуса. Ожидается, что более сильные результаты оптовой торговли лекарствами будут частично компенсированы оптовой торговлей товарами повседневного спроса и производственным бизнесом.
  • BofA прогнозирует операционную прибыль Suzuken за тот же период на уровне 12,6 млрд иен, что на 26% ниже показателя годом ранее и на 7% ниже рыночного консенсуса, но на 6% выше прогноза компании. Банк следит за тем, сможет ли реформа портфеля бизнеса одновременно повысить доходность капитала и высвободить избыточный капитал.