За счет чего результаты третьего квартала превысили ожидания?

  • Досрочные заказы Google на CPU увеличили выручку GUC за третий квартал до 18,755 млрд новых тайваньских долларов: рост составил 35% по сравнению с предыдущим кварталом и 118% в годовом выражении. Результат превысил прогноз JPMorgan и консенсус рынка на 18% и 13% соответственно.
  • Операционная прибыль составила 2,551 млрд новых тайваньских долларов, что на 32% выше прогноза JPMorgan. Важным фактором стали расходы ниже ожидаемых: компания изменила политику начисления резервов под бонусы сотрудников, сгладив колебания операционных расходов; банк ожидает сохранения этого эффекта.
  • Рост выручки не сопровождался одновременным повышением валовой маржи. Из-за структуры продуктов валовая маржа в третьем квартале составила 20,6%, снизившись на 0.96 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом и оказавшись ниже ранее прогнозировавшихся банком 20,8%.

Почему CPU для Google могут обеспечить еще более сильный рост?

  • JPMorgan прогнозирует рост выручки GUC от CPU для Google с более чем 1 млрд долларов США в 2026 году до 3,6 млрд долларов США в 2027 году и 6 млрд долларов США в 2028 году благодаря быстрому росту спроса на агентный ИИ.
  • Исследование банка показывает, что CPU следующего поколения на базе техпроцесса 3 нанометра может поступить в массовое производство в первом полугодии 2027 года. Средняя цена продажи будет почти вдвое выше, чем у текущего поколения, а валовая маржа, как ожидается, останется примерно на прежнем уровне.
  • Концентрация клиентов также становится ключевым условием: банк ожидает, что CPU Google Axion будут обеспечивать от 60% до более чем 70% выручки GUC еще как минимум два-три года; при этом конкуренция в сегменте ARM CPU и стремление Google диверсифицировать источники контрактного производства могут создать давление.

Как изменится рентабельность при ускорении роста выручки?

  • JPMorgan повысил прогнозы прибыли на акцию на 2027 и 2028 годы на 19% и 55% соответственно, до 144.35 и 256.54 новых тайваньских долларов; соответствующие прогнозы годовой выручки составляют 171,934 млрд и 272,898 млрд новых тайваньских долларов.
  • Основной источник роста — бизнес turnkey. Банк ожидает, что выручка этого направления увеличится с 56,317 млрд новых тайваньских долларов в 2026 году до 160,728 млрд новых тайваньских долларов в 2027 году, а его валовая маржа в 2027 году прогнозируется на уровне 13,4%, что ниже 65% для выручки от услуг проектирования (NRE).
  • С учетом изменения структуры бизнеса банк ожидает снижения общей валовой маржи с 22,0% в 2026 году до 16,8% в 2027 году, а операционной маржи — с 13,9% до 12,7%; к 2028 году, согласно прогнозу, оба показателя восстановятся до 17,5% и 14,2% соответственно.

Как быстро новые проекты смогут изменить концентрацию клиентов?

  • JPMorgan считает, что у GUC хорошие шансы получить часть работ по внутреннему этапу проектирования TPU v10 для Google; сейчас проект находится на стадии запроса ценовых предложений. Использование Google модели инструментов, принадлежащих заказчику, для AI ASIC также создает больше возможностей для поставщиков услуг проектирования.
  • Банк также видит потенциал увеличения объема бизнеса Tesla AI5／AI6, но считает шансы получить проект CPU AWS Graviton для Amazon ограниченными. Большинство новых проектов еще не подтверждены и, как ожидается, вряд ли внесут вклад в прибыль до 2029 года.
  • JPMorgan считает, что потенциал новых проектов помогает обосновать более высокую оценку, сохранил рекомендацию «выше рынка» и повысил целевую цену с 5,500 до 9,000 новых тайваньских долларов; новая цель соответствует прогнозной прибыли на акцию за 2028 год с мультипликатором 35.