Почему акции упали после публикации результатов?
- Выручка Caterpillar в третьем квартале выросла примерно на 17% год к году, до 20,7 млрд долларов, немного превысив консенсус-прогноз рынка в 20,6 млрд долларов. Скорректированная прибыль на акцию составила 7.20 доллара против консенсус-прогноза в 7.10 доллара; возврат пошлин обеспечил 0.21 доллара.
- Портфель заказов на конец периода достиг 78 млрд долларов, превысив прежнюю оценку JPMorgan в 77 млрд долларов, но оказавшись ниже порога в 80 млрд долларов, который называли некоторые оптимистично настроенные инвесторы в беседах с банком перед публикацией. После выхода результатов акции упали примерно на 9%, тогда как индекс S&P 500 за тот же период практически не изменился.
- JPMorgan снизил прогноз скорректированной прибыли на акцию за 2026 год на 2,4%, до 27.31 доллара, и уменьшил целевую цену на декабрь 2027 года с 1100 до 1000 долларов, сохранив рекомендацию «выше рынка».
Насколько силён спрос на электроэнергию и что сдерживает рост?
- Продажи конечным пользователям в сегменте энергетики и транспорта в третьем квартале выросли на 36% год к году, в том числе продажи оборудования для генерации электроэнергии — на 75%; спрос на газовые турбины и крупные поршневые двигатели для дата-центров был высоким. Спрос на основное электроснабжение растёт, а положительная динамика дизельных систем резервного электроснабжения сохраняется.
- Мощности — главное ограничение роста этого бизнеса: некоторые заказы на крупные поршневые двигатели расписаны до 2029 года, а заказы на газовые турбины — до 2030 года. Компания планирует поставить первые двигатели для генерации электроэнергии мощностью 10 мегаватт после возобновления их производства в четвёртом квартале 2026 года и продолжить наращивать выпуск в 2027 году.
- Компания также использует существующие заводы и персонал для увеличения мощностей по сборке и испытаниям крупных двигателей, поставив цель к 2030 году довести их почти до трёхкратного уровня 2024 года. Хотя портфель заказов вырос на 96% год к году, в ближайшие 12 месяцев предполагается реализовать около 58% его объёма, немного меньше, чем 59% в предыдущем квартале.
Почему рост заказов не устранил давление на прибыль в ближайшей перспективе?
- Компания ожидает умеренного роста продаж в четвёртом квартале 2026 года по сравнению с прошлым годом и увеличения скорректированной операционной рентабельности, однако расширение мощностей, амортизация, материалы и перевозки компенсируют часть выгоды от цен и объёмов продаж. По расчётам JPMorgan, прогноз выручки за четвёртый квартал подразумевает более 19,1 млрд долларов при рыночном консенсусе в 21,4 млрд долларов.
- Продажи строительного бизнеса в четвёртом квартале ожидаются примерно на уровне прошлого года: сезонное сокращение запасов дилерами прогнозируется на уровне около 1,6 млрд долларов против 600 млн долларов годом ранее, что создаёт негативный эффект для объёма продаж примерно на 1 млрд долларов в годовом сравнении, хотя продажи конечным пользователям остаются высокими.
- Компания сохранила прогноз годового роста продаж на уровне от средних до высоких двузначных значений, но ожидает, что скорректированная операционная рентабельность без учёта возврата пошлин будет близка к нижней границе годового целевого диапазона. По расчётам банка, она составит около 19%, ниже рыночного консенсуса в 19,4%; компания ожидает расходы на пошлины за год около 2,2 млрд долларов.
Почему JPMorgan по-прежнему оптимистичен в отношении долгосрочной прибыли?
- Банк ожидает, что по мере роста выпуска после планового ввода мощностей сегмента энергетики и транспорта инкрементальная рентабельность к 2030 году немного превысит 30%, и сохраняет прогноз прибыли на акцию свыше 55 долларов в 2030 году.
- JPMorgan считает, что рост доли бизнеса основного электроснабжения увеличит парк установленного оборудования и обеспечит последующий рост сервисных услуг. Одновременно банк ожидает, что среднегодовой темп роста выручки с 2019 по 2030 год приблизится к двузначному, а операционная рентабельность вырастет более чем на 7 процентных пунктов, поэтому не согласен оценивать компанию исходя из традиционного циклического пика.
- Целевая цена в 1000 долларов основана на оценке суммы частей и прогнозном коэффициенте цена/прибыль около 25 и учитывает возможность увеличения доли на рынках основного и резервного электроснабжения в ближайшие 3–5 лет. Внезапное замедление роста дата-центров может привести к тому, что прогнозы прибыли банка окажутся завышенными.