Почему выручка и прибыль растут разными темпами?

  • Citi прогнозирует выручку Hengli Hydraulic в 2026 году на уровне 14,266 млрд юаней, что на 30,4% больше год к году, и чистую прибыль в размере 2,879 млрд юаней, что лишь примерно на 5% больше. Банк ожидает снижения годовой чистой рентабельности с 25,0% в 2025 году до 20,2%.
  • В третьем квартале 2026 года выручка от насосов и клапанов для техники, отличной от экскаваторов, выросла на 46% год к году, от клапанов для экскаваторов — на 38%, а от гидроцилиндров для прочей техники — лишь на 12%. Руководство сообщило, что регулярная прибыль в третьем квартале выросла на 39% год к году, а валовая маржа улучшалась от квартала к кварталу в течение года.
  • Курсовые убытки в третьем квартале составили 34 млн юаней, а другие позиции хеджирования, связанные с валютами, принесли дополнительные убытки в размере 120 млн юаней.

За счет чего ускорится рост прибыли в 2027 году?

  • Citi ожидает, что чистая прибыль в 2027 году достигнет 4,141 млрд юаней, увеличившись на 43,9% год к году. Руководство считает, что результаты в 2027 году улучшатся после увеличения масштабов производства на заводе в Мексике и заводе шарико-винтовых передач и линейных направляющих.
  • Руководство ожидает, что завод в Мексике достигнет безубыточности, когда его выручка в 2027 году превысит 500 млн юаней. Целевой показатель выручки бизнеса винтовых передач и направляющих на 2027 год составляет от 800 млн до 1 млрд юаней; тогда завод также начнет приносить прибыль.
  • Масштаб производства является условием этого прогноза: Citi отмечает, что рентабельность может оказаться ниже ожиданий, если эффект масштаба на обоих заводах будет слабым.

Почему для роста бизнеса винтовых передач по-прежнему важна валовая маржа?

  • В третьем квартале 2026 года выручка от шарико-винтовых передач и линейных направляющих составила 117 млн юаней, увеличившись на 520% год к году. Крупный заказ для станций замены аккумуляторов сделал линейные направляющие основным источником выручки.
  • Компания поставила цель получить от этого бизнеса более 300 млн юаней выручки в 2026 году и от 800 млн до 1 млрд юаней в 2027 году, но ожидает, что в ближайшие годы валовая маржа может быть ниже, чем в основном бизнесе. Поэтому рост выручки не обязательно приведет к пропорциональному росту прибыли.

Какие новые возможности открываются для завода в Мексике и бизнеса робототехники?

  • Руководство ожидает, что доля спроса в США, покрываемая заводом в Мексике, вырастет с тогдашних 60%–70% до 100% к концу 2026 года. Выручка бизнеса в США, по его прогнозу, достигнет 800 млн юаней в 2026 году и вырастет еще на 30% год к году в 2027 году.
  • США проводят антидемпинговое и антисубсидиарное расследования в отношении гидроцилиндров из Китая, Мексики и Индии. Руководство считает, что расследования затронут всех участников и не поставят Hengli в невыгодное положение.
  • Hengli может получить новые заказы, в том числе на двигатели для корпусов роботов, от ключевого американского клиента в сфере робототехники. Компания также планирует инвестировать 300 млн юаней в расширение мощностей завода в Мексике по выпуску продукции воплощенного интеллекта для удовлетворения спроса этого клиента.

Как прогнозы прибыли и оценка Citi отражают эти суждения?

  • Citi повысил прогнозы выручки на 2026 и 2027 годы на 3% и 4% соответственно, но практически не изменил прогнозы чистой прибыли на оба года. Прогноз чистой прибыли банка на 2026 год на 11% ниже рыночного консенсуса, а на 2027 год — на 1% ниже.
  • Citi сохранил рекомендацию «покупать» и целевую цену 135 юаней, оценивая компанию примерно в 44 прогнозных прибылей за 2027 год. Оценка отражает потенциал повышения стоимости благодаря основному бизнесу и росту доли бизнеса гуманоидных роботов.