Почему рост замедлился в третьем квартале?

  • Выручка Huaming Power Equipment в третьем квартале 2026 года выросла на 4,4% в годовом выражении, что ниже показателя первого полугодия в 14,2%. Citi объясняет замедление сокращением выручки от услуг.
  • Продажи переключателей ответвлений на внутреннем рынке выросли незначительно: спрос за пределами электросетевого сектора был слабым, ввод ветровых и солнечных мощностей снизился год к году, а инвестиции в электросети в том году были в большей степени сосредоточены на проектах сверхвысокого напряжения, при меньшей активности в магистральных сетях.
  • Компания более оптимистично оценивает перспективы на 2027 год и ожидает дальнейшего роста экспорта, увеличения ввода мощностей новой энергетики и инвестиций в магистральные сети Китая. Исходя из этого и учитывая снижение давления затрат, Citi прогнозирует рост чистой прибыли на 18% год к году в 2027 году; темп роста на 8 процентных пунктов выше его прогноза на 2026 год.

Откуда поступает зарубежный рост?

  • Зарубежная выручка за первые три квартала 2026 года выросла на 46% год к году до 709 млн юаней, главным образом благодаря экспорту в Европу. В третьем квартале зарубежная выручка выросла на 48% год к году до 259 млн юаней, а в первом полугодии — на 45% до 450 млн юаней.
  • За первые три квартала на Европу пришлось более 50% зарубежной выручки, на Азию за пределами Китая — 30%; Турция стала крупнейшим по вкладу и самым быстрорастущим рынком. Прямой экспорт рос быстрее косвенного экспорта через китайских производителей трансформаторов.
  • На США приходится менее 2% экспорта, поэтому Citi считает риск, связанный с политикой США, низким. У компании есть производственные площадки в Турции и Индонезии, и она планирует в долгосрочной перспективе повысить уровень локализации; на расширение в Саудовской Аравии повлияла ситуация в регионе, и компания намерена получить там выручку во втором полугодии 2027 года.

Как расширение экспорта поддерживает валовую маржу?

  • Общая валовая маржа компании за первые три квартала 2026 года выросла на 0.5 процентного пункта год к году до 55,9%, а в третьем квартале — на 1.2 процентного пункта до 56,5%.
  • Citi отмечает, что доля выручки от электрооборудования с более высокой валовой маржой увеличилась. При этом валовая маржа экспорта в этом бизнесе примерно на 10 процентных пунктов выше, чем у внутренних продаж, а увеличение доли зарубежных продаж также повысило среднюю цену реализации.
  • Доля зарубежных продаж в выручке от электрооборудования за первые три квартала 2026 года составила 41%; компания намерена превысить 50% в 2028 году. При этом расходы на вознаграждение сотрудников акциями в 2026 году, как ожидается, превысят 70 млн юаней, из которых 62 млн юаней уже были признаны за первые три квартала.

Как Citi оценивает стоимость компании и основные ограничения?

  • Citi сохранил рекомендацию покупать и целевую цену в 28 юаней; целевая цена основана на модели дисконтированных денежных потоков, включающей прогнозы до 2030 года и терминальный темп роста 4%.
  • По мнению Citi, ограниченная конкуренция и устойчивость прибыли поддерживают премию к оценке компании; согласно методике отчёта, цена акции соответствует 18.5 прогнозной прибыли за 2027 год. Зарубежные новые заказы или капитальные расходы на электросети Китая ниже ожиданий, а также стоимость сырья выше ожиданий могут повлиять на эту оценку.