Почему результаты третьего квартала превзошли ожидания, а чистая прибыль снизилась?

  • В третьем квартале 2026 года выручка составила 104,615 трлн вон, увеличившись на 31,9% к предыдущему кварталу и превысив рыночный консенсус на 6,7%. Операционная прибыль составила 83,334 трлн вон, увеличившись на 37,6% к предыдущему кварталу и превысив консенсус на 8,4%.
  • Основным фактором стал рост средней цены продажи DRAM к предыдущему кварталу на величину в верхней части диапазона двадцати с небольшим процентов, выше ранее ожидавшихся Bernstein 20,1%. Доля серверной DRAM в выручке от DRAM выросла до 56% и стала главным источником роста выручки.
  • Чистая прибыль составила 39,776 трлн вон, снизившись на 57,6% к предыдущему кварталу и оказавшись на 34,4% ниже рыночного консенсуса, главным образом из-за убытка от переоценки доли в KIOXIA. Операционная маржа при этом выросла к предыдущему кварталу до 79,7%, что указывает на различие динамики прибыльности основного бизнеса и чистой прибыли.

Что обеспечит рост в четвёртом квартале?

  • Компания прогнозирует рост побитовых поставок DRAM в четвёртом квартале к предыдущему кварталу на величину в середине диапазона двадцати с небольшим процентов, что значительно выше первоначального прогноза Bernstein в 5,5%. По мнению фирмы, это может быть связано с ускорением наращивания объёмов HBM4 и SOCAMM2 для Rubin.
  • Массовое производство HBM4 началось в третьем квартале. Bernstein ожидает, что в четвёртом квартале её объёмы быстро вырастут и превысят объёмы HBM3E. Соответствующие переговоры на 2027 год также завершены, ожидается значительный рост выручки и прибыли в годовом выражении. Фирма считает, что традиционная DRAM останется более прибыльной, но маржа HBM, как ожидается, значительно сократит разрыв.
  • Выручка от графической DRAM в третьем квартале, основу которой составила HBM, достигла примерно 8,5 млрд долларов США, немного превысив прогноз модели фирмы, отслеживающей экспортные данные. За тот же период побитовые поставки NAND немного снизились.

Могут ли долгосрочные соглашения подтвердить прогноз дефицита?

  • SK hynix считает, что рост инвестиций в ИИ приведёт к полной распродаже её мощностей DRAM и HBM до 2029 года, а превышение спроса над предложением на всём рынке памяти сохранится до 2030 года. Компания ожидает, что нехватка предложения ограничит рост битовых объёмов DRAM и NAND в 2027 году соответственно серединой диапазона двадцати с небольшим и верхней частью диапазона десяти с небольшим процентов.
  • Более 50% мощностей на 2027 и 2028 годы уже охвачены долгосрочными соглашениями, однако Bernstein пока не наблюдает значительных авансовых платежей и поэтому считает, что её инвестиционный тезис по-прежнему нуждается в поддержке со стороны фундаментального дефицита предложения.
  • Предложение также расширяется: компания ожидает значительного роста капитальных затрат в 2027 году. Прогноз капитальных затрат на весь 2026 год остаётся на высоком уровне более 40 триллионов вон, что предполагает дальнейший рост расходов в четвёртом квартале по сравнению с рекордным третьим кварталом.

Что означают выплаты акционерам и оценка стоимости?

  • Компания ожидает, что выплаты акционерам в 2026 году составят около 100 трлн вон, включая более 30 трлн вон дивидендов и более 60 трлн вон выкупа акций, что выше ожиданий Bernstein. Совет директоров утвердил дивиденды за третий квартал в размере 14 трлн вон и выкуп акций на 20 трлн вон.
  • Целевой уровень будущих выплат остаётся выше 50% совокупного свободного денежного потока за три года; Bernstein считает, что это может разочаровать некоторых инвесторов. Фирма сохраняет рейтинг «лучше рынка» и целевую цену 2,7 млн вон, что предполагает потенциал роста около 101% по сравнению с ценой закрытия 27 октября в 1,341 млн вон.
  • Целевая цена основана на мультипликаторе 5.1 к прогнозу прибыли на акцию за будущие кварталы с 5-го по 8-й. Bernstein считает, что недавняя коррекция цены акций снизила ожидания инвесторов, однако досрочное завершение периода благоприятного ценообразования из-за ослабления спроса или увеличения предложения является главным риском снижения для её целевой цены.