Как центры обработки данных компенсируют слабость рынка ПК?

  • Выручка AMD в третьем квартале 2026 года составила 13,377 млрд долларов, увеличившись на 44,7% год к году и превысив рыночный консенсус в 13,096 млрд долларов; выручка центров обработки данных составила 8,546 млрд долларов, увеличившись на 96,9% год к году, и стала основным двигателем роста.
  • Выручка клиентского сегмента за тот же период составила 2,949 млрд долларов, сократившись на 3,7% по сравнению с предыдущим кварталом. Morgan Stanley ожидает, что в четвертом квартале она снизится еще на 23% квартал к кварталу, что примерно на 400 млн долларов ниже ранее сниженного прогноза банка.
  • Несмотря на давление на рынок ПК, середина диапазона прогноза выручки AMD на четвертый квартал достигает 17 млрд долларов, что на 27,1% выше показателя третьего квартала и превышает рыночный консенсус в 16,287 млрд долларов; прогноз валовой маржи не по GAAP составляет около 55%, что ниже 55,9% в третьем квартале.

Почему серверные CPU стали ключевым фактором пересмотра прогноза?

  • AMD повысила прогноз роста выручки от серверных CPU на 2027 год с 70% до более чем 100%. На этом основании Morgan Stanley повысил общий прогноз для компании: ожидаемая выручка в 2027 году составляет 98,941 млрд долларов против прежнего прогноза в 89,13 млрд долларов; прогноз прибыли на акцию не по GAAP повышен с 15.64 долларов до 18.77 долларов.
  • За первые три квартала 2026 года поставки серверных CPU AMD выросли примерно на 50% год к году, а выручка — примерно на 90%; поставки Intel за тот же период выросли на 4%. Morgan Stanley считает, что полностью переданная на аутсорсинг цепочка поставок AMD лучше реагирует на дефицитное предложение на рынке, поддерживая дальнейший рост ее доли.
  • Банк ожидает, что на AMD придется более шести десятых совокупного прироста поставок двух компаний в 2027 году, но осторожно относится к экстраполяции нынешних условий роста на долгосрочный период: продолжительность дефицита серверных CPU остается неопределенной.

Какие расходы сопровождают рост бизнеса ИИ?

  • Helios получил первую выручку в третьем квартале. AMD сообщила, что спрос ее основных клиентов на 2027 год высок, внутренний прогноз выше, чем 90 дней назад, и достигнут прогресс в выполнении производственных нагрузок; Morgan Stanley повысил прогноз выручки от GPU на 2027 год с 38 млрд долларов до 40 млрд долларов.
  • Привлечение клиентов также связано с расходами: Morgan Stanley отметил, что влияние варрантов начало учитываться в результатах, а соответствующие бухгалтерские расходы за квартал составили 1,1 млрд долларов — значительную сумму по сравнению с квартальной выручкой от GPU примерно в 3,5 млрд долларов. Банк считает, что такие расходы должны учитываться в оценочных мультипликаторах.

Почему после повышения прогноза прибыли сохранена рекомендация «на уровне рынка»?

  • Morgan Stanley повысил целевую цену с 510 долларов до 550 долларов, но сохранил рекомендацию «на уровне рынка». Банк повысил прогноз прибыли на акцию на 2028 год по методологии ModelWare, одновременно снизив оценочный мультипликатор примерно с 22 до примерно 20; одна из причин — усилившиеся опасения, что цикл CPU находится на высоком уровне.
  • Банк ожидает, что на GPU придется соответственно 42% и 46% выручки AMD в 2027 и 2028 годах; коэффициент цена/прибыль AMD на 2028 год, составляющий около 20, по-прежнему превышает уровень около 10 у крупных сопоставимых производителей чипов для ИИ. Morgan Stanley признает возможности в сегменте серверных CPU и долгосрочный потенциал роста ИИ, но считает нынешний разрыв в оценке слишком большим.