Почему доходы от роялти разочаровали, несмотря на превышение ожиданий по результатам?

  • Выручка и прибыль Arm на акцию во втором квартале финансового года 2027 превысили консенсус-прогноз рынка на 4% и 8% соответственно; главным драйвером стал лицензионный бизнес. Выручка от лицензирования достигла рекордных 773 млн долларов, увеличившись на 50% год к году и примерно на 100 млн долларов превысив ожидания.
  • Компания объяснила превышение ожиданий по лицензированию новым бизнесом в сфере ИИ. За квартал она подписала 3 соглашений Arm Total Access и 4 соглашений CSS, а также получила платежи за достижение этапов лицензионных проектов. Morgan Stanley считает, что это отражает продолжающиеся инвестиции клиентов в специализированные чипы для конкретных рабочих нагрузок.
  • Доходы от роялти составили 670 млн долларов, увеличившись на 8% год к году, что ниже рыночного консенсуса примерно в 710 млн долларов. Роялти от центров обработки данных удвоились год к году, тогда как роялти от мобильных устройств и периферийного ИИ испытывали давление из-за роста цен на память.

По мере роста уверенности в выручке от CPU какие проблемы с затратами и поставками выходят на первый план?

  • Руководство сообщило, что заказы на закупку CPU для AGI от нескольких клиентов охватывают календарный год 2027. После заключения соглашений о поставках пластин, подложек, испытательного оборудования и памяти компания увереннее оценивает возможность получить до 2 млрд долларов выручки от CPU в совокупности за финансовые годы 2027–2028 против прежней видимости выручки более 1 млрд долларов.
  • Затраты на поставки выше ожиданий, которые были при первом объявлении проекта в марте 2026 года, особенно в части пластин и памяти. Теперь компания ожидает валовую маржу CPU первого поколения на уровне 30%–40% против ранее упоминавшегося уровня 40%; руководство рассчитывает, что маржа продуктов второго–четвертого поколений постепенно превысит 50%.
  • Первые коммерческие поставки по-прежнему запланированы на четвертый квартал финансового года 2027, а вклад третьего квартала, как ожидается, будет небольшим. Руководство считает, что сейчас главное — перейти от опытного производства к массовым поставкам клиентам, включая обеспечение выхода годной продукции, координацию поставок, управление запасами и получение дебиторской задолженности.

Что будет поддерживать рост в следующем квартале?

  • Средняя точка прогноза компании по выручке на третий финансовый квартал составляет около 1,54 млрд долларов, что примерно на 24% выше уровня годом ранее; прогноз прибыли на акцию — 0.56 доллара против рыночного консенсуса 1,52 млрд и 0.55 доллара соответственно. Выручка по-прежнему в основном приходится на лицензирование, доходы от которого, как ожидается, вырастут примерно на 50% год к году.
  • Компания ожидает, что в третьем финансовом квартале роялти вырастут в низком двузначном процентном диапазоне последовательно, но лишь в низком однозначном процентном диапазоне год к году: рост облачного бизнеса и ИИ будет частично компенсирован сохраняющейся слабостью рынка смартфонов и более высокой базой сравнения годом ранее.
  • Руководство ожидает, что рост выручки год к году в четвертом финансовом квартале может быть сопоставим с третьим кварталом, но структура выручки от лицензирования и роялти станет более сбалансированной. Исходя из этого, Morgan Stanley оценивает выручку от лицензирования в четвертом квартале примерно в 850 млн долларов, а выручку за весь финансовый год 2027 — более чем в 3 млрд долларов.

Почему Morgan Stanley сохраняет рейтинг Equal-weight?

  • Morgan Stanley сохраняет рейтинг Equal-weight и целевую цену 212 долларов. По мнению аналитиков, после снижения котировок с пика июне оценка лучше отражает фундаментальные показатели; в этом квартале новой информации о ближайших катализаторах немного.
  • Чтобы перейти к более оптимистичной оценке, аналитикам нужно увидеть два условия: сохранение Arm операционного рычага после выхода в чиповый бизнес и реализацию спроса на CPU вплоть до 2030 года.