Запасы растут. Почему предложение меди с ближайшей поставкой остается ограниченным?

  • Премия спотовой меди на Лондонской бирже металлов (LME) к трехмесячным фьючерсам быстро выросла, указывая на более высокий спрос на металл с ближайшей поставкой; одновременно китайская премия на медь в Яншане достигла рекордного уровня.
  • За последние две недели запасы меди по зарегистрированным складским варрантам LME выросли на 90 тыс. тонн, но большая часть прироста пришлась на США. На США приходится 63% запасов LME и около 80% мировых видимых запасов. Запасы за пределами США находятся на минимальном для этого периода уровне с 2023 года, поэтому их прирост не ослабил дефицит в других регионах.
  • Европейские покупатели конкурируют с США за поставки, а премии на физическую медь в Европе также находятся на рекордных уровнях.

Спрос в Китае слабый. Почему премии на физическую медь остаются высокими?

  • Показатели конечного спроса в Китае слабы, особенно связанные с инвестициями в электросети и возобновляемой энергетикой; однако ремонт плавильных заводов в период ежегодных переговоров о плате за переработку наряду с сокращением предложения медного лома поддержал спрос на рафинированную медь.
  • Изменения политики НДС в отношении медного лома сократили его доступность. Разрыв между спотовыми расценками на переработку медного концентрата и расценками по годовым контрактам достиг рекордного уровня. Morgan Stanley считает, что это может увеличить масштабы ремонта плавильных заводов в этом году и тем самым продолжить ограничивать предложение рафинированной меди.

Как решение США по пошлинам изменит потоки меди?

  • По оценке Morgan Stanley, избыточный импорт меди в США с 2026 года составил 740 тыс. тонн, что эквивалентно 3,4% мирового спроса на рафинированную медь. Хотя разница спотовых цен COMEX и LME сократилась до нуля, объемы поставок в США остаются высокими, а трехмесячная форвардная премия по-прежнему составляет около 500 долларов за тонну.
  • Банк считает, что как исключение меди из-под действия пошлин, так и немедленное введение единой пошлины могут положить конец избыточному импорту в США, ослабить дефицит на рынках за пределами страны и снизить цены на медь. Если решение продолжат откладывать, накопление запасов может продолжиться, но его темпы могут замедлиться по мере роста запасов внутри США.
  • Поэтапное повышение пошлин может оказаться наиболее благоприятным для цен на медь: у трейдеров будет стимул ускорить импорт до будущего повышения ставок, хотя сразу после введения мер импорт может ненадолго замедлиться, пока они корректируют торговые операции.

О чем говорят перебои на рудниках и прогнозы цен?

  • Предложение рудников по-прежнему страдает от перебоев: производство меди в Чили с 2026 года снизилось на 8% в годовом выражении; First Quantum снизила середину диапазона прогноза производства на 2026 год на 20 тыс. тонн, а Lundin Mining сократила годовой прогноз примерно на 10 тыс. тонн из-за зимних штормов.
  • Morgan Stanley прогнозирует цену меди на LME на уровне 14,800 долларов за тонну в четвертом квартале 2026 года и 14,400 долларов за тонну в первом квартале 2027 года. Однако банк более осторожен в отношении следующих 12 месяцев: он ожидает возобновления роста предложения рудников в 2027 году, наличия у рынка большего времени для адаптации к китайской политике в отношении медного лома и возможного замедления импорта в США при нескольких тарифных сценариях.
  • Модель спроса и предложения банка прогнозирует снижение мирового производства добытой меди на 0,3% в годовом выражении в 2026 году и последующий рост на 1,2% в 2027 году; таблица прогнозов цен предполагает снижение цены меди на LME до 12,800 долларов за тонну к четвертому кварталу 2027 года.