Чем сильны результаты и прогноз на следующий финансовый квартал?

  • Выручка Lumentum за первый квартал финансового года 2027 составила 1,26 млрд долларов, немного превысив рыночный прогноз в 1,255 млрд долларов; операционная маржа не по GAAP составила 42,3% против ожидавшихся 39,8%. Прибыль на акцию составила 4.57 доллара, также превысив прогноз в 4.21 доллара.
  • Результаты сегментов были неоднородными: выручка от компонентов составила 754,2 млн долларов, ниже прогноза рынка в 772,5 млн долларов; выручка от систем достигла 508,4 млн долларов, превысив прогноз в 482,6 млн долларов.
  • Компания прогнозирует на второй финансовый квартал выручку от 1,575 млрд до 1,625 млрд долларов, операционную маржу от 45% до 46% и прибыль на акцию не по GAAP от 5.90 до 6.20 доллара. Все показатели выше рыночных прогнозов в 1,48 млрд долларов, 41% и 5.07 доллара соответственно. Исходя из середины диапазона прогноза выручки, компания ожидает роста примерно на 140% в годовом выражении.

Почему условия обмена акций вызывают вопросы у акционеров?

  • Marvell и Lumentum объявили о плане слияния, согласно которому каждая акция Lumentum будет обменена на 4.5 обыкновенной акции Marvell. По цене открытия, использованной в отчёте, номинальная стоимость предложения составляет около 862.65 доллара за акцию; фактическая стоимость меняется вместе с котировкой Marvell.
  • Lumentum сообщила, что её мощности по выпуску компонентов распроданы до 2029 года включительно. Руководство ожидает роста более чем на 100% в следующем году и дальнейшего роста годом позже. Поэтому инвесторы задаются вопросом, почему компания согласилась на продажу по цене ниже исторического максимума начала октября при благоприятных перспективах, а также опасаются возможного ослабления спроса и предложения на фосфид индия (InP).
  • Bernstein отмечает, что на Lumentum пришлось около 36% прибыли объединённой компании за последние 12 месяцев, однако её акционерам будет принадлежать около 33% акций объединённой компании. Поэтому инвесторы Lumentum, сохранившие акции, столкнутся с размыванием прибыли при завершении сделки.

Какую синергию может принести слияние и кого оно затронет?

  • Компании не оценили количественно долгосрочную синергию выручки, но оценили краткосрочную синергию затрат в 1 млрд долларов, главным образом за счёт себестоимости продаж. Bernstein прогнозирует себестоимость продаж Lumentum в финансовом году 2029 на уровне 7 млрд долларов; 1 млрд долларов составляют около 14% этой суммы.
  • Среди названных руководством возможностей — замена цифровых сигнальных процессоров Broadcom в модулях Lumentum собственными продуктами и внутренние поставки лазеров для продуктов Marvell ZR и совместно упакованной оптики (CPO). Решения CPO обходятся без цифровых сигнальных процессоров, но по-прежнему требуют лазеров, поэтому слияние может повысить значимость Marvell по мере распространения CPO.
  • Слияние также ставит Marvell в прямую конкуренцию с некоторыми клиентами Lumentum. Bernstein продолжает следить за влиянием на клиентов, однако, по данным Marvell, крупные облачные клиенты и Nvidia в целом настроены конструктивно, более позитивно, чем ранее ожидала компания.

Что ограничивает завершение сделки и оценку?

  • По приблизительным расчётам Bernstein для сценариев завершения и срыва сделки, котировка подразумевает вероятность завершения около 75%, но компания считает её завышенной. Сделка требует одобрения акционеров обеих сторон и подачи документов в соответствующих юрисдикциях.
  • Компания полагает, что акционеры Lumentum всё ещё могут одобрить сделку, но считает голосование акционеров Marvell более спорным: по цене открытия, использованной в отчёте, акции Marvell упали на 24% относительно уровня до сделки, а отзывы инвесторов в целом были негативными. Китайское регулирование также представляет потенциальное препятствие, поскольку объединённая компания будет конкурировать с китайскими производителями оптических трансиверов.
  • Bernstein сохранила рекомендацию «лучше рынка» и снизила целевую цену Lumentum с 1220 до 900 долларов. Компания по-прежнему позитивно оценивает фундаментальные показатели, но считает, что обосновать котировку значительно выше цены предложения сложно; 900 долларов соответствуют 22.5 прогнозной прибыли на акцию за 2028 год в размере 40 доллара и немного превышают номинальную стоимость предложения около 863 долларов.