Почему рост выручки не привёл к улучшению прибыли?

  • В третьем квартале 2026 года выручка StarPower составила 1,157 млрд юаней, увеличившись на 9,7% год к году; валовая маржа составила 18,2% против 24,5% годом ранее, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, снизилась с 106 млн до 30 млн юаней.
  • Morgan Stanley ожидает, что благоприятная динамика цен на дискретные силовые приборы сохранится до первого полугодия 2027 года, однако давление издержек StarPower ограничит рост прибыли от повышения цен. Банк прогнозирует среднюю валовую маржу компании на уровне около 21% в 2026–2028 годах, ниже примерно 34% в 2021–2025 годах.

Какие издержки сокращают выгоду от повышения цен?

  • С 2021 года компания перешла от модели без собственных фабрик к модели с ограниченными производственными мощностями, чтобы сохранить гибкость в условиях их нехватки, однако постоянные издержки при этом выросли. В 2025 году амортизация достигла 434 млн юаней, вдвое превысив показатель 2024 года; за первые три квартала 2026 года она увеличилась ещё на 124 млн юаней по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года.
  • Расходы на контрактное производство также растут: партнёр компании повысил цены на производство по зрелым техпроцессам начиная с июля 2026 года. Morgan Stanley ожидает, что дефицит мощностей обеспечит продолжение этой тенденции роста цен.

Как замещение устройствами SiC повлияет на существующий бизнес?

  • Цены на устройства из карбида кремния (SiC) резко снизились в 2023–2025 годах, сократив разрыв в стоимости с IGBT и способствуя распространению SiC за пределы электромобилей — на промышленные системы хранения энергии, фотоэлектрические инверторы и бытовую технику. Morgan Stanley считает, что это может ослабить спрос и ценовую силу существующих направлений StarPower по выпуску IGBT и интеллектуальных силовых модулей.
  • Замещение также открывает возможности для новых продуктов: по состоянию на январь 2026 года чипы SiC компании StarPower применялись более чем в 2 млн кондиционерах Gree. Банк считает, что существующий портфель SiC и способность компании адаптировать структуру производства к потребностям клиентов могут смягчить часть последствий замещения.

Когда новые продукты смогут поддержать прогнозы прибыли?

  • Руководство ожидает, что промышленные микроконтроллеры (MCU) обеспечат значимый вклад в выручку в 2027 году, а автомобильные MCU начнут приносить выручку в 2028 году; компания планирует выпустить первый продукт DrMOS в первом полугодии 2027 года, а продукция SST SiC находится на стадии мелкосерийных поставок. Morgan Stanley считает, что этим направлениям потребуется время, чтобы существенно компенсировать давление на основной бизнес.
  • Учтя результаты третьего квартала, более низкую валовую маржу и более медленный вклад новых продуктов в выручку, Morgan Stanley снизил прогнозы прибыли на акцию на 2026–2028 годы на 43%, 32% и 35% соответственно; пересмотренные прогнозы ниже рыночного консенсуса на 30%, 19% и 13% соответственно.
  • Банк снизил рекомендацию с «на уровне рынка» до «ниже рынка», а целевую цену — с 110 до 50 юаней. Помимо снижения прогнозов прибыли, предположение о среднесрочном темпе роста в модели оценки было понижено с 18% до 12%, что отражает конкуренцию SiC с IGBT и интеллектуальными силовыми модулями.