Почему прибыль оказалась слабой, несмотря на рост выручки в третьем квартале?

  • В третьем квартале 2026 года выручка компании составила 771 млн юаней, увеличившись на 36,8% в годовом выражении и на 16,6% относительно предыдущего квартала; чистая прибыль составила 86 млн юаней, увеличившись на 10,5% за год, но снизившись на 5% за квартал. Валовая рентабельность составила 33,6%, снизившись на 0.6 процентного пункта за год и на 0.2 процентного пункта за квартал.
  • Результаты оказались ниже ожиданий Nomura Orient International. По мнению банка, основные причины — более медленный, чем ожидалось, рост выручки от материалов для электронной упаковки, снижение валовой рентабельности на начальном этапе наращивания производства разделительной плёнки и более высокие, чем ожидалось, коммерческие расходы на развитие новых направлений; доля коммерческих расходов в выручке за первые девять месяцев 2026 года выросла на 0.2 процентного пункта в годовом выражении.

Насколько понижены краткосрочные прогнозы прибыли?

  • Nomura Orient International снизил прогноз выручки на 2026 год на 5%, до 2,807 млрд юаней, понизил предположение об общей валовой рентабельности на 0.6 процентного пункта и повысил предположение о доле коммерческих расходов в выручке на 0.2 процентного пункта. В результате прогноз чистой прибыли был снижен на 16%, до 335 млн юаней.
  • В частности, прогноз выручки от материалов для электронной упаковки на 2026 год снизился с 2,242 млрд юаней до 2,06 млрд юаней, или на 8%; прогноз выручки от плёночных материалов электронного класса вырос с 605 млн юаней до 635 млн юаней.

Как расширение мощностей по выпуску разделительной плёнки меняет среднесрочный прогноз?

  • 27 октября компания объявила о планах добавить в Аньцзи мощности по выпуску 768 млн квадратных метров разделительной плёнки в год; постепенное наращивание производства ожидается с середины 2028 года. Nomura Orient International оптимистично оценивает рост существующего бизнеса и потенциал расширения и ожидает, что увеличение отгрузок разделительной плёнки поддержит рост бизнеса в 2027–2028 годах.
  • Банк повысил прогнозы выручки от плёночных материалов электронного класса на 2027 и 2028 годы на 20% и 35% соответственно, до 1,011 млрд юаней и 1,407 млрд юаней. Ожидая усиления эффекта масштаба, он повысил предположения о валовой рентабельности сегмента за те же годы на 4 и 3 процентных пункта соответственно, до 24% и 28%.
  • На этой основе прогнозы общей чистой прибыли компании на 2027 и 2028 годы были повышены на 14% каждый, до 520 млн юаней и 607 млн юаней соответственно. На эту траекторию прибыли повлияют восстановление спроса со стороны потребителей, темпы наращивания выпуска новых продуктов и изменение цен на сырьё.

Почему рекомендация повышена, несмотря на снижение целевой цены?

  • Nomura Orient International перенёс базу оценки с 2026 на 2027 год, использовав прогноз прибыли на акцию за 2027 год в размере 1.15 юаня и коэффициент цена/прибыль 48. Целевая цена снижена с 66 юаней до 55 юаней; относительно цены закрытия 43.40 юаня на 27 октября 2026 года потенциал роста составляет 26,7%, а рекомендация повышена с нейтральной до «покупать».
  • Целевой коэффициент цена/прибыль 48 превышает средний показатель сопоставимых компаний на 2027 год — 42.7. Банк обосновывает премию тем, что ожидаемый совокупный среднегодовой темп роста прибыли компании за 2026–2028 годы превысит средний показатель аналогичных компаний.