Что произошло с объёмом продаж и выручкой?

  • В третьем квартале 2026 года объём продаж снизился на 9,1% в годовом выражении, сильнее падения на 7% во втором квартале и больше снижения на 4%, ранее ожидавшегося Bernstein. Чистая выручка сократилась на 5,5% в годовом выражении до 7,764 млрд юаней, что в целом соответствовало ожиданиям компании.
  • Сокращение продаж продукции нижнего ценового сегмента стало основной причиной слабости объёмов продаж. Объём продаж бренда Tsingtao Brewery также снизился на 3% в годовом выражении, а рост объёма продукции среднего и высокого ценовых сегментов замедлился до 1%. Снижение доли продукции нижнего сегмента повысило чистую выручку на гектолитр на 4% в годовом выражении до 395 юаней, но это главным образом отражает изменение структуры продаж.

Почему прибыль по-прежнему испытывала значительное давление, несмотря на рост выручки на гектолитр?

  • Себестоимость продаж на гектолитр в третьем квартале выросла на 6,5% в годовом выражении до 247 юаней, опередив рост чистой выручки на гектолитр. Bernstein отметил, что рост цен на алюминиевое сырьё начал сказываться на затратах, а структура каналов и географических рынков также неблагоприятно повлияла на валовую рентабельность. Валовая рентабельность снизилась на 1.51 процентного пункта в годовом выражении до 37,5%.
  • Доля расходов в выручке также выросла: отношение коммерческих расходов к выручке увеличилось с 14,8% за аналогичный период прошлого года до 16,2%, а административных расходов — с 3,8% до 5,1%. Операционная прибыль без учёта государственных субсидий сократилась на 25,5% в годовом выражении до 1,254 млрд юаней, что на 6,5% ниже прогноза Bernstein.
  • Более низкая эффективная налоговая ставка частично компенсировала слабые операционные результаты. Прибыль на акцию в третьем квартале составила 0.83 юаня, снизившись на 17,1% в годовом выражении; это соответствовало прогнозу Bernstein, но оказалось ниже указанного в таблице рыночного консенсуса в размере 0.93 юаня.

Как давление издержек повлияет на дальнейшую оценку Bernstein?

  • Bernstein ожидает, что в ближайшие шесть месяцев годовой рост цен на алюминий достигнет средних и высоких двузначных значений, а рентабельность останется под давлением. Согласно модели компании, объём продаж за весь 2026 год снизится на 6,1% в годовом выражении и ещё на 0,4% в 2027 году. Прибыль на акцию в 2026 году прогнозируется на уровне 3.19 юаня, ниже 3.36 юаня в 2025 году.
  • Прогнозы компании по прибыли на акцию H на 2026, 2027 и 2028 годы ниже рыночного консенсуса Bloomberg примерно на 5%, 7% и 9% соответственно.
  • Тем не менее Bernstein немного повысил целевую цену акций H с 47 до 48 гонконгских долларов, сохранив рейтинг «лучше рынка». Целевая цена акций A сохранена на уровне 55 юаней, рейтинг — «на уровне рынка». Корректировка целевой цены отражает небольшое повышение прогнозов прибыли на акцию на 2026 и 2027 годы, при этом целевой коэффициент цены к прибыли сохранён на уровне 12.4.