Почему доллар заметно не укрепился, несмотря на давление на рынках?

  • На этой неделе динамика доллара была разнонаправленной, а общая волатильность оставалась ограниченной. Goldman Sachs считает, что оценки рынком будущих капитальных затрат влияют на доллар: за последний год инвестиции в ИИ и рост прибыли поддерживали как американские акции, так и доллар; если ожидания роста ослабнут, оба актива могут оказаться под давлением.
  • Расхождение динамики отдельных валют было заметнее общего движения доллара. Рост цен на энергоносители пошёл на пользу австралийскому и канадскому долларам и норвежской кроне; условия торговли Южной Кореи улучшились благодаря спросу на ИИ, а вона в последнее время также сохраняла устойчивость.
  • Базовый сценарий Goldman Sachs предполагает замедление инфляции, небольшое охлаждение роста и относительно синхронную политику стран G10, что соответствует низкой волатильности и умеренному ослаблению доллара, особенно по отношению к валютам развивающихся рынков с высокими ставками или относительно стабильным управлением обменным курсом. Если коррекция технологических акций окажется краткой, а опасения по поводу суверенного кредитного риска в Европе вновь усилятся, евро, напротив, окажется под давлением, а доллар получит поддержку; Goldman Sachs считает этот экстремальный сценарий более вероятным, чем длительное сокращение инвестиций в ИИ.

Почему иена лучше подходит для хеджирования замедления инвестиций в ИИ?

  • Ключевой вопрос — как передаётся шок: пересмотр вниз капитальных затрат на ИИ или ожиданий прибыли может одновременно снизить американские акции и доходности казначейских облигаций США — сочетание, обычно наиболее благоприятное для иены. Поэтому Goldman Sachs считает более долгосрочную короткую позицию по доллару против иены эффективной защитой от широкого замедления роста или шока, связанного с ИИ.
  • Издержки владения иеной также могут снизиться. По сравнению с последними шестью-семью годами в последнее время появились признаки того, что при росте доходностей иена дешевеет меньше; Goldman Sachs связывает это с ослаблением давления на валюту со стороны политики Японии, а также с риском интервенции, ограничивающим падение. Однако позиции в иене по-прежнему сопряжены с издержками из-за отрицательной разницы процентных ставок.
  • В последнее время защитные свойства иены проявлялись непоследовательно: 14 октября и 22-го числа она опередила другие валюты G10, но 15-го и 16-го отстала; рост цен на энергоносители и относительно высокий CPI США вносили помехи. В краткосрочной перспективе Goldman Sachs предпочитает короткую позицию по евро против иены; на заседании Банка Японии 30 октября превзойти уже сложившиеся на рынке ожидания жёсткой политики будет трудно.

Что поддерживает укрепление юаня и какое звено политики нуждается в усилении?

  • После быстрого укрепления в сентябре юань недавно вернулся к более стабильным темпам роста. Профицит торгового баланса Китая без сезонной корректировки в сентябре достиг 133,5 млрд долларов, установив месячный рекорд; Goldman Sachs считает, что слабый внутренний спрос, высокая конкурентоспособность экспорта и недооценённый обменный курс обеспечивают дальнейший значительный вклад чистого экспорта в рост.
  • Goldman Sachs считает, что рыночный консенсус и форвардные цены недооценивают потенциал дальнейшего укрепления юаня, и сохраняет целевой курс доллара к юаню на уровне 6.40 через 12 месяцев. Но для перебалансировки экономики необходимо сочетать укрепление валюты с поддержкой внутреннего спроса: первое корректирует внешние цены, вторая дополняет внутренний спрос; одного укрепления валюты недостаточно для решения экономических проблем.

В какую сторону промежуточные выборы в США могут подтолкнуть доллар?

  • Goldman Sachs следит за двумя противоположными направлениями политики: обострение ситуации вокруг Ирана может повысить цены на энергоносители и доходности, поддержав доллар; если ужесточение регулирования ИИ замедлит инвестиции и строительство, это может снизить доходности, американские акции и доллар и пойти на пользу иене. Оба риска слабо зависят от самого исхода выборов.
  • Даже если демократы победят в обеих палатах Конгресса, падение доллара может быть ограниченным: принятие законов требует времени, а ожидания роста бюджетных расходов также смягчат снижение. Напротив, сохранение республиканцами контроля над обеими палатами сильнее расходится с текущими ожиданиями; если оно будет сопровождаться ожиданиями менее жёсткого регулирования ИИ и опасениями эскалации на Ближнем Востоке, импульс к росту доллара будет сильнее.