На какой стадии находится потенциальная сделка?

  • По данным Financial Times, частная инвестиционная компания CD&R стремится приобрести Global Payments (GPN) и объединилась для участия в торгах с GTCR, крупнейшим акционером компании с долей 15,45%; переговоры продолжаются.
  • Bernstein считает сделку возможной, особенно если удастся сохранить существующий долг. Однако неопределенность перспектив выручки GPN может ограничить премию, которую покупатели готовы заплатить.

Какие условия могут поддержать премию в размере 20%–30%?

  • По расчетам Bernstein, если выручка GPN будет ежегодно расти низкими однозначными темпами в процентах, покупатели смогут заплатить премию в размере 20%–30% к цене акций до появления сообщения и получить приемлемую доходность.
  • Расчет также зависит от двух источников сокращения расходов: действующий план трансформации должен обеспечить к первому полугодию 2027 года ежегодную устойчивую экономию в размере 650 млн долларов, а синергия расходов, согласно прогнозу руководства, должна составить около 600 млн долларов в течение трех лет после закрытия сделки с Worldpay. Bernstein считает, что экономия за счет синергии может оказаться выше.
  • Для выручки также существуют риски: GPN сталкивается с жесткой конкуренцией как в сегменте малого и среднего бизнеса, принимающего платежи, так и в электронной коммерции, а покупателям придется сокращать расходы, принимая на себя эти риски.

Почему сохранение существующего долга и привлечение финансирования так важны?

  • Исходя из цены акций в четверг до появления сообщения, стоимость бизнеса GPN составляла около 44 млрд долларов, включая 22 млрд долларов стоимости акционерного капитала и 22 млрд долларов долга. По оценке Bernstein, даже если GTCR внесет свою существующую долю в сделку, двум покупателям все равно потребуется вложить более 23 млрд долларов акционерного капитала при условии привлечения лишь небольшого дополнительного долга для сохранения текущего рейтинга.
  • Средневзвешенная процентная ставка по существующему долгу составляет всего 4,03%, а сроки погашения простираются до 2052 года. По мнению Bernstein, при сохранении текущего рейтинга одно лишь изменение контроля, скорее всего, не повлечет рефинансирования старших облигаций на сумму 15,5 млрд долларов, поэтому порядок урегулирования долга повлияет на осуществимость сделки.

Могут ли сопоставимые платежные компании получить аналогичные премии при поглощении?

  • Bernstein считает, что потенциальная сделка с GPN может повысить премии при поглощении сопоставимых компаний. По ожидаемому на 2027 год отношению цены к прибыли GPN, Fiserv и FIS оцениваются примерно в 5–6 крат; с учетом высокой долговой нагрузки и ряда корректировок прибыли отношение скорректированной стоимости бизнеса к операционной прибыли после налогообложения составляет примерно 10, 11 и 12 крат соответственно.
  • Однако компания считает, что сделку с GPN относительно легче заключить: Fiserv и FIS требуется более масштабная операционная трансформация, у них нет ни удобной возможности внести существующую долю в сделку, как у GTCR, ни легко достижимой синергии расходов; банковский бизнес обеих компаний также требует сохранения инвестиционного рейтинга.
  • Bernstein также следит за тем, привлечет ли PayPal других покупателей, учитывая, в частности, ее способность генерировать свободный денежный поток и ценность двусторонней сети. Компания присвоила GPN, Fiserv, FIS и PayPal рейтинг «на уровне рынка».