Какие кредиты софтверным компаниям подвержены повышенному риску ИИ?

  • Из кредитов софтверным компаниям на сумму 247 млрд долларов, охватываемых Morgan Stanley, по объему задолженности 16% отнесены к красной группе с высоким риском воздействия ИИ, 49% — к желтой группе со средним риском и 35% — к зеленой группе с низким риском. Среди кредитов красной группы, имеющих рейтинг, 72% имеют рейтинг B- или ниже.
  • Банк оценивает как конкурентную защиту существующего бизнеса, так и способность адаптироваться к ИИ. В первом случае он рассматривает, встроены ли продукты в критически важные рабочие процессы и сложно ли их заменить; во втором — способны ли технологии, ценообразование и финансирование поддержать переход. Доля красной группы среди кредитов, связанных с приложениями для фронт-офиса, составляет 32%, что выше общего показателя 16%; приложения для бэк-офиса и отраслевые приложения более устойчивы благодаря таким факторам, как критически важные бизнес-системы, соблюдение нормативных требований или собственные данные.
  • Оценка основана преимущественно на публичной информации и явно не учитывает способность акционеров из сферы прямых инвестиций управлять портфельными компаниями; изменения корпоративной стратегии и технологий также могут изменить оценку риска.

Как разошлись цены кредитов?

  • По состоянию на 29 октября 2026 года средневзвешенные цены покупки зеленых, желтых и красных кредитов составляли соответственно 97, 88 и 73. Зеленая группа отыграла примерно половину падения от минимума в марте, тогда как две другие группы восстановились слабее.
  • Регрессионный анализ Morgan Stanley показывает, что после учета рейтингов и сроков погашения повышение оценки риска ИИ на каждые 10 пунктов связано со снижением цены кредита в среднем примерно на 5 пунктов. Однако разброс цен красных кредитов велик: цены покупки для средних 50% составляют примерно от 50 до 94. На оценку также влияют долговая нагрузка, ликвидность и отдельные случаи реструктуризации.

Почему рефинансирование может оказаться под давлением раньше результатов?

  • Из примерно 39 млрд долларов красных кредитов около 30 млрд долларов подлежат погашению в 2027–2029 годах. Morgan Stanley оценивает, что при рефинансировании заемщиками красной группы с низкими рейтингами категории B и рейтингом CCC долга со сроком погашения до 2029 года на действовавших тогда рыночных условиях купонные спреды могут вырасти на 550–1000 базисных пунктов по сравнению с существующим уровнем.
  • Каналы финансирования остаются открытыми, но стали более избирательными: из 11 завершенных сделок по рефинансированию или продлению в сфере программного обеспечения и смежных областях 10 относились к зеленой или желтой группе. При недавних продлениях обычно удавалось получить срок на 1–3 года, но спреды выросли примерно на 50–225 базисных пунктов. Недавние сделки также дают банку основания полагать, что ситуация с дефолтами может оказаться лучше, чем он ожидал в начале года.
  • Операционные показатели пока сохраняют устойчивость: EBITDA заемщиков из сферы программного обеспечения во втором квартале 2026 года выросла на 5% в годовом выражении, что ниже показателя широкого индекса кредитов с высокой долговой нагрузкой в 8%; эта выборка софтверных компаний включает лишь 10 эмитентов. По мнению банка, ограниченный доступ к финансированию может ускорить ухудшение кредитного качества более слабых заемщиков до того, как воздействие ИИ полностью отразится на операционных результатах.

Как управляющие CLO корректируют позиции и какова цена этих изменений?

  • Из кредитов софтверным компаниям на сумму 133 млрд долларов, которыми владеют CLO, охватываемые банком, на красную группу приходится 12%, что ниже показателя всего рынка таких кредитов в 16%. С февраля управляющие в совокупности купили на чистой основе зеленые кредиты на 2,8 млрд долларов, продали на чистой основе красные кредиты на 1,1 млрд долларов и сместили позиции в сторону активов с более поздним сроком погашения.
  • Корректировка связана с затратами: продажа кредитов с дисконтом и покупка более дорогих активов с низким риском могут закрепить убытки в номинальной стоимости обеспечивающих активов. Morgan Stanley также обнаружил, что CLO с более высокой долей красных кредитов обычно имеют более низкий коэффициент покрытия рыночной стоимости транша BB и более широкие спреды на вторичном рынке; на эту связь влияют и другие характеристики обеспечения и структура сделки.
  • Поэтому банк сохраняет осторожность в отношении нижних уровней структуры капитала CLO и подчеркивает необходимость выбирать активы и управляющих с учетом качества заемщиков, сроков погашения, оценок кредитов и структуры сделок.